- 作者：chedoofus
- 編譯：DA Trader Association
- 撰文日期：2023 / 03 / 30
前言
要先講述什麼原因導致美聯儲資產負債表激增的呢？
這是因為矽谷銀行 SVB 的暴雷觸發美國銀行體系發生了流動性風險與恐慌，瘋狂的擠兌而展開的故事。
矽谷銀行事件的主因與聯準會激進的升息縮表政策其實是息息相關的，SVB 在加息週期開始前把超過一半的資產投入長天期的美債，而債券價格是與殖利率成反比關係的。
如下圖：
聯準會加息
聯準會在這一次加息週期至今共計升了 19 碼，可想而知這些長天期美債的未實現虧損是很高的，而這未實現損益約為 170 億美元；這金額甚至已超越 SVB 自身的總股本。
SVB 主要的客戶群體為創投公司，而這個板塊是對利率非常敏感。
資金的抽離使得銀行存款下降，為了填補資金的短缺只能選擇已經血虧的國債部位但依舊抵擋不了因擠兌導致流動性崩潰的發生。
而不單單是只有 SVB 的國債部位血虧，總計目前美國商業銀行持有證卷為實現損益高達 1.7萬 億美元。
不斷上升的利率大幅削減美債與抵押貸款證卷的價值，下圖可以看到美國商業銀行在 2022 年的未實現損益（Y 軸）與未保險存款（X 軸）：
我標記幾個比較知名的銀行像美國銀行（Bank of America）的未實現損益約為總資產的 5% 左右； 摩根大通（JPMorgan Chase）則約為 1.5 – 2% 區間；花旗銀行（Citibank）大約為 1.75 – 2% 區間。
而去年的矽谷銀行（SVB）的未實現虧損約為 8.25 – 8.4% 左右而如今這間銀行已經被資不抵債與流動性問題已被 FDIC 接管。
從 FRED 數據看 3 月 8 日至 15 日全美商業銀行的存款減少了約 98億 美元。
如下圖：
同時，美聯儲的儲備利率現為 4.9%； 一般商業銀行的定存利率大約為 2.24% 左右。
怎麼想都是把錢拿去最穩定的美聯儲且還有更高的利息，因此可以看到商業銀行的存款金額是不間斷持續下降的。
聯準會的資產負債情形
為了防止還有其他中小型銀行因擠兌問題的發生釀出同樣的悲劇，聯準會選擇為金融系統灌入流動性，而這時大家都注意到聯準會的資產負債表竟然增加了 3000億 美元。
如下圖：
一瞬間把 5個多月 縮減資產負債表的努力灰飛煙滅，而這難道是量化寬鬆的開始嗎？
我們來看聯準會採用了哪些方針幫助金融系統使得資產負債表變成這樣吧。
美聯儲貼現窗口
這5美元的價值抵押給美聯儲。
貼現窗口是提供給銀行或是任何存款機構以符合條件的抵押品進行「短期」的借貸，主要是在流動性有困難時採用的方針。
而這短期的貸款限期為 90 天，而抵押兌現具體是看抵押物在銀行帳簿上當前的價值，假如一張債券當初銀行購買時的價值為 10 美元，但現在的帳面價值為 5 美元那就是以這 5 美元的價值抵押給美聯儲。
透過下圖可以看到貼現窗口借貸金額已經是歷史級別的高點，超過 08 年次貸危機不少。
許多人們以為這筆流動性的進入就是量化寬鬆（QE）的開始，但這只是一個臨時解決流動性問題的放貸操作，沒有更多的貨幣被創造出來而是抵押的美債或其他貸款債務登記在資產負債表上。
銀行定期融資計畫（BTFP）
這是美聯儲在矽谷銀行暴雷後推出的新方針，與貼現窗口不同的點為 BTFP 的貸款期限為 1 年；而抵押方式是看原始面值而不是當前價值。
(ex: 銀行當初購買債券價格為 10 美金，而即使現在的價值只剩下 5 美金但可以透過 BTFP 抵押貸款到 10 美金。)
一樣的道理，抵押多少兌現都會記錄在資產負債表上面，由其透過 BTFP 抵押對美聯儲來說這些債券基本上都存在著很大的溢價空間，如前面提到的激進加息使得債券價值流失不少（殖利率攀升）。
抵押拿到的錢具體與量化寬鬆放水印錢的差別在哪呢？
這兩者還真的差蠻多的呢。
像 2020 年 COVID 量化寬鬆政策的是聯準會把美國基準利率降至 0% 並開始透過向市場購買國債與企業債等等來增加基礎貨幣供給，以達到向市場注入流動性的功效。
白話講就是聯準會一直向市場購買資產，而使得市場上充斥著許多現金而這就是大家口出所說的 「印錢」。
尤其當時無限期量化寬鬆的前景下，向銀行貸款的成本幾乎為 0，許多企業與人們就處於無壓力的條件下進行貸款並把這些資金用於公司發展與投入風險資產中以達到我們在 2020 年 3月 開啟的一波美股大牛市。
而現在透過貼現窗口與 BTFP 抵押而來的錢可是有時效性的，貼現窗口僅僅只約 3個月期限 而 BTFP 則是 1 年，這些都屬於短時間的借貸，且現在許多銀行要專注的是穩固自身的流動性根本不敢把這筆錢拿去做其他的投資或另外放貸給客戶。
現今高利率的環境下像 BTFP 的融資利率高達 4.69%，這個剛的利率也早已經傷害了銀行的能力但當下的問題還是必須先優先處理。
此外，這些抵押貸款是有履行義務的，借貸方如果違約的話聯準會擁有追索權並向其進行處罰的。
聯準會目前採用的工具實際上確實不是 QE，只單單看資產負債表與貼現窗口借貸圖的暴力拉升而沒有仔細去研究和思考背後的邏輯是很愚蠢的。
帳面上增加的數字大部分都是依賴於抵押品的增加且這些資金並不像人們想的可以隨意地進行投資或者另外借出給第三方融資貸款。
最後，我觀察到現在 M2 供應量是呈現負成長（-2%）的，這也驗證這與 2020 年量化寬鬆 M2 暴力拉升（+26%）是非常不同。
如下圖：
結語
隨然量化寬鬆（QE）的本質與現在聯準會推動貼現窗口與 BTFP 的工作目的一樣是要釋放流動性。
但實質目的卻是非常不同的，QE 的推動是透過釋放流動性以達到刺激經濟發展的目的；而目前聯準會只是提供給商業銀行們可使用合格抵押商品貸款來攝取流動性，而這只提供了「臨時」流動性。
詳細來說原本這些抵押商品都是長天期且帳目上存在著未實現虧損的（這些資金原先是許多銀行存款人帳戶中的現金），這股附加枷鎖的流動性是聯準會透過上述工具對其商業銀行本身使其達到流動性最大利益化，不然擠兌發生時這些銀行們只能虧本賣出來籌集更為稀少的流動性且可能免不了最終倒閉的結局。
鎖住/虧本的流動性轉交給聯準會在釋放出更大的流動性回來，所以在系統上來說不會產生額外的現金出現。(即使抵押商品在帳面上有溢價的情況發生，但聯準會可以透過貸款利率對沖掉這個因子）
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