- 作者：Ang0x.eth
- 編譯：DA 交易者聯盟
- 撰文日期：2023 / 08 / 20
前言
這兩週我們將宏觀鏈上數據的當下處境與背後意義拆開來討論，並使用多項數據來分析到底發生了那些事情，將鏈上數據分成兩個部分 Part-A 以及 Part-B 來探討，演示為何在宏觀數據前幾周極度樂觀看漲後市的情況之下，加密市場還是歷經了一次猛烈的下跌大失血，相信大家會對宏觀到底要在什麼時候用到很有疑惑，到底鏈上數據為什麼準？！為什麼不準？！看完這兩周的文章，就會有更深一步的瞭解。
數據分析
Week 33 (Part-A) 我們先來分析 8/14 之前的宏觀鏈上數據，解析為何在大跌之前，為何宏觀鏈上分析仍對盤面仍有所保留的原因。
首先，我們來看到，比特幣的 Short Term Holder ( STH ) 短期持有者數據，一直以來，短期持有者數據都是個很好可以界定牛與熊市的邊界工具，在近七年的回測中，每當比特幣的價格碰觸到 STH Realized Price 之時，往往都會有支撐與阻力的效力發生，基本上，在過往發生的歷史數據中，STH Realized Price 的準確率也近乎 100%，可以很有效的抓到以短期持有者為主軸的比特幣價格行為軌跡。
而回到 8/14 的當下情況，比特幣價格在一月以來所開啟的上漲趨勢，一舉突破 STH Realized Price 壓力線之後，在經過了三月與六月的兩次的回踩測試 STH Realized Price 支撐線之後，皆又獲得了上漲的動力，所以我們也可以很理所當然地認為此前的支撐有效，而價格在 8/14 也回到了支撐點並感覺獲得了有效支撐，所以 8/14 之時可以解讀此趨勢為，小牛市仍在進行中。
註：
Short Term Holder (STH) = 鏈上持有代幣 (未轉移) 的時間介於 1 小時到 155 天之間。
Long Term Holder (STH) = 鏈上持有代幣 (未轉移) 的時間大於 155 天，STH 與 LTH 衍生數據都是很常應用於鏈上數據的指標。
Realized Price 已實現價格 = 所有代幣在鏈上最後一次交易 (轉移) 的價格計算出的總價值，除以流通中數量，可以看做是所有代幣在鏈上平均成本。
接著我們來看到，STH 的另一個數據 SOPR (Spent Output Profit Ratio)，SOPR 指標，一般是用做為分析評斷，代幣持有者是否正在盈利出售或虧本出售，1 對於 SOPR 而言，是很重要的一個分界點，在這個位置點，往往都會有特別的支撐阻力存在，這個的背後邏輯是，大於 1 = 盈利 = 出售價格高於成本 = 阻力，小於 = 虧損 = 出售價格低於成本 = 支撐。
回測近三年的 STH SOPR 數據，我們可以歸納出兩種跡象，
1. 當 STH SOPR 線移動在 >1 的位置時，每當下降碰觸到 1 附近後反彈，後續則會引領上漲行情。
2. 當 STH SOPR 線移動在 <1 的位置時，每當上漲碰觸到 1 附近後回落，後續則會引領下跌行情。
依照此邏輯，8/14 時 STH SOPR 位置也正好下落碰觸到 1 軸，可期待的也會是，反彈後的引領上漲，除非 SOPR 暴力下破，代表短期持有者大量恐慌虧本出售，終止此上漲行情的延續。
註：
Spent Output Profit Ratio (SOPR) = 在鏈上移動的所有代幣的實現盈利和虧損程度。
SOPR > 1，當天移動的幣種，平均而言，正在盈利出售 (售價高於購買價)。
SOPR < 1，當天移動的幣種，平均而言，正在虧本出售 (售價低於購買價)。
SOPR = 1，當天移動的幣種，平均而言，正在以平盈賠的價格出售持有代幣。
SOPR 趨勢走高表示正在實現利潤，並可能導致之前不流動的供應回流到流通中。
SOPR 趨勢走低表示正在實現虧損和/或有利可圖的幣種未被花費出去。
再來我們看到，比特幣的鏈上活躍情況，一般最容易可以用來看這項活動的指標，會使用 Active Addresses 來做分析，從 Figure. 3 我們可以看到牛與熊市時，比特幣的鏈上活躍情況，牛市新需牛多 = 活躍地址數量多，若以白線作為分界點，我們可以發現今年以來的這段上漲趨勢，已遠遠高於 2021 年 11 月的活躍地址數量，這也代表了人們積極使用比特幣網路，需求變多，已是回到小牛市的狀態，若需求降至白線之下，也則意味著牛市的終結。
註：
Active Addresses = 鏈上活躍的個別地址數量，這些地址可能作為發送方或接收方活躍，僅計算在成功交易中活躍的地址。
淨未實現盈虧 (NUPL)，一般是在鏈上指標裡面，很常被用來分析周期頂低的數據，在原始的 NUPL 中，已經還算能準確抓出牛熊頂底的大周期位置，現又以加上 LTH 的數據去優化他，進而得到LTH NUPL 的指標。
回測近九年的歷史數據，在 8/14 當下 Optimism 的區塊，不管是對照到 2016 年或是 2019 年，都離頂部尚有一些空間，那這也是宏觀鏈上數據看多的原因之一。
註：
NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) = 未實現利潤和未實現虧損之間的差異，以確定鏈上整體當前是處於盈利還是虧損的狀態。任何大於零的值都表示鏈上處於盈利狀態，而小於零的值則表示處於虧損狀態，一般而言，NUPL 距 0 軸越遠，市場趨勢越接近頂部和底部。因此，NUPL可以幫助投資者識別何時進行賣出 (藍色) 以及何時重新進入市場 (紅色)。
結語
透過 Part-A 對於宏觀鏈上數據的深入分析，藉由分析比特幣短期持有者數據、SOPR指標、活躍地址數量以及淨未實現盈虧（NUPL），我們對 8/14 之時對加密市場的走勢有了更清晰的理解，並闡述了這些數據在預測市場趨勢中的重要性，Week 34 (Part-B) 則會用多項數據帶大家解析，為什麼宏觀鏈上數據會失準的原因。
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