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前言
Fed 在 9 月 19 日的 FOMC 上以降低 2 碼宣布美國正式進入降息週期，而後 9 月 24 日中國央行也緊跟著 Fed 的腳步一同進入全球貨幣寬鬆循環的步伐。本文將剖析本次中國央行的具體行動，以及 A股整體表現結合中國經濟的發展，並分析日後可能對加密貨幣市場的影響。
中國央行具體操作為何？
1.降低存款準備金率：將存款準備金率下調 0.5%，用以釋放流動性並促進銀行信貸的增長。
2.降低逆回購利率：將逆回購利率降低 0.2%，從 1.7% 降至 1.5% 以降低融資成本，進一步激勵市場活力。
3.降息：將貸款市場報價利率降低 0.1%，從 2.75% 降至 2.65%，以推動貸款成本下降促進實體經濟的復甦。
4.房貸利率調整：將存量房貸利率下調 0.5%，旨在減輕購房者的負擔，促進住房需求。
5.降低首付比例：將房貸首付比例由 25% 下調至 15%，進一步刺激住房市場的活力。
6.引入互換便利工具：此工具旨在提升金融機構的流動性。透過 5000 億人民幣的資產質押互換額度 + 額外 3000 億的回購增持再貸款額度，金融機構可以將持有的股票、債券及其他優質資產作為抵押，以較低的利率獲得資金，從而支持市場的資金需求。
這一套組合拳大概提供給中國的金融市場約高達 1 兆人民幣的充裕流動性，可能不會忽視其中首次採用了 5000 億人民幣的互換便利工具（金融機構資產質押互換額度），使得金融機構們可把手中持有的資產如股票、債券或其他優質資產作為抵押，便能以較低的利率獲取資金，可進一步把這些資金投入市場購入股票並進到下一個循環直至額外 3000 億的回購增持再貸款額度用完為止。但透過此工具獲取的所有流動性限制於投資中國股市。這就是為何 A股與超過 50% 中國企業份額的港股在近期擁有極度浮誇的漲幅出現，如下圖：
政策推動下的市場策略：股市與房市的聯動復甦
中國央行在其他政策操作中，難以在短期內對股市產生如此顯著的正面影響。然而，選擇使用互換便利工具這一強有力的工具，並且有意進一步擴大其規模，顯示了央行在支持市場方面的堅定決心，並重新激發了投資者對 A股的信心。
在房地產市場方面，央行希望通過調整房貸利率和降低首付比例來促進市場的復甦，這主要是因為房地產在中國經濟中扮演著舉足輕重的角色。房地產及其相關產業鏈對中國 GDP 的總貢獻可高達 20% 至 30%。因此，房地產市場的恢復不僅能有效提升內需消費動能，還可以與股市的上升相互促進，進而拉動基本金屬和建材等相關價格的上漲，最終實現就業率的提升，形成良性循環。
A股特性 & 中國經濟基本面概況
互換便利工具、降息與降準等貨幣政策相結合是能產生協同效應的。當市場的流動性增加、融資成本下降且企業盈利真正改善時股市的繁榮才能真正反饋到實體經濟，但目前我們看到的就是大量資金瘋狂湧入股市，需拉長週期觀察央行的貨幣政策是否能激勵資金有流入實體經濟，否則經濟面未得實質改善條件下暴漲的股市終將回歸其基本面該有的價位中。
中國A股市場與全球主要股市規律存在顯著差異，其表現更依賴政策驅動，而非經濟週期，被廣泛認為是一個對政府干預高度敏感的市場。因此，當政策層面出台大規模利好措施並伴隨流動性寬鬆時，市場往往會迅速反彈。但這種反彈更多是對政策信號的短期回應，而非源自經濟基本面的實質改善。
從宏觀經濟層面看，中國經濟面臨的結構性問題依然嚴峻，包括持續低迷的房地產市場、內需疲軟、消費增長乏力、民營企業發展受限、出口放緩以及地方政府債務壓力攀升等挑戰。這些問題持續制約著經濟的長期健康發展，使得政策刺激的效果難以持久。
GDP平減指數已連續七個季度呈現負增長，反映出經濟增長動能的不足。8 月份的數據顯示，消費、就業和財政收入等關鍵指標均明顯放緩，甚至出現收縮，顯示出經濟下行壓力進一步加劇，如下圖：
中國貨幣政策對加密貨幣市場的間接影響
針對加密貨幣市場，中國的降息和降準措施未必會帶來實質性的利好。首先，近期降準及降息的幅度較小；其次，央行釋放的流動性大部分被約束於中國股市的投資。
最後，在互換便利工具的政策支持下，不論是國內還是海外資金均更傾向於追逐確定性更高的資產。因此，我認為加密貨幣市場的利好主要應關注美聯儲如何根據美國經濟數據的變化進行降息及何時停止縮表，流動性溢出將以美元為基礎，才能驅動加密貨幣的牛市。
總結
儘管短期的政策調整能夠引發市場波動並提振投資者情緒，但若缺乏結構性改革的支持，這種反彈極可能只是曇花一現。因此，目前的政策效應顯然是在應對中國股市持續疲弱的現狀，而非真正支撐經濟增長。
事實上，當前中國經濟的基本面相較於疫情前更顯疲弱，這使得投資者在追逐政策驅動的股市時，應更加關注經濟基本面的變化及結構性問題的解決進程，以便更準確地評估市場前景，避免成為被市場反復割收割的犧牲品。
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