目錄
前言：
近期 EigenLayer (EIGEN) 上市，伴隨著這個百億估值的項目加上其醞釀已久的空投活動，在市場引發了許多討論，而空投雖然早就是項目方吸引用戶和創造初始流動性的重要策略之一。不過根據 Keyrock 所發佈的《 2024 年空投統整數據報告》顯示，在今年發行空投的項目，只有 11%的成功率。是否代表許多項目的空投策略錯誤？抑或是市場的結構已經發生本質上的改變？
本文將簡單統整 2024 年各方項目空投的整體表現，並透過對比近期討論度很高的 EigenLayer 的策略與整體市場趨勢，試圖探究空投策略、流通性管理以及市場定價機制之間的複雜關係。
一、2024 年空投市場概況
整體表現分析
根據 Keyrock 所發佈的《 2024 年空投統整數據報告》統計，2024 年共有 62 個大型的的空投項目，涵蓋 6 個主要的區塊鏈網路，這當中有 88% 的代幣在空投後的幾個月內出現了明顯的下跌，而只有以太坊和 Solana 這兩個區塊鏈網路上少量的空投項目在發行 90 天後保持正收益，其他公鏈上則無一幸免。這一現象也很大程度凸顯了當前空投策略面臨的嚴峻挑戰。
這當中大多數的空投項目呈現出類似的價格走勢模式：在初始上所階段可能會出現短暫的價格上漲拉盤，但隨後的結局大多以不斷的下跌收場。若是將時間區間拆成三個部分：
- 15 天內：多數項目幣價開始出現明顯下跌趨勢
- 30 天後：絕大部分項目已低於上所市價
- 90 天後：僅有少數項目（約 12%）還能保持正收益
空投規模與幣價表現
根據研究發現，空投發放的規模與項目表現之間存在一定關聯。過去傳統的觀念認為初始發幣的量體若是過大，則容易造成大規模的拋壓。但從這份數據可以看到，如果項目方一開始可以設定更多的代幣分配給早期用戶，反而更有利於培養長期的社區支持。
- 小規模空投（< 5% 總供應量）：短期表現較好，但長期往往大幅下跌
- 中等規模空投（5-10% 總供應量）：整體表現相對穩定
- 大規模空投（> 10% 總供應量）：長期表現最佳，社區留存率較高
FDV 的影響與流動性管理
關於 FDV 的論戰自從上一輪牛市一直就是個熱門的話題，支持高 FDV 的人認為需要有高估值才能提高幣價的天花板，並且在場外交易或對沖的操作上有高估值會較好操作，且更有利後續生態的建設、招募人才等等。而反對的人則認為，高 FDV 起手的項目，往往會造成私募輪和二級市場買家之間成本價與供應分佈的失衡。這種不均衡的狀態若沒有其他手段處理，也不用等到建設生態、招募人才，幣價就先發生均值迴歸，從此一蹶不振。
而這份空投數據的調查則應證了反對高 FDV 的論點，從結果來看，初始 FDV會與項目後續表現呈現負相關。高 FDV 項目普遍面臨較大的幣價下行壓力。而低 FDV 項目則相對更容易維持價格穩定。
另外初始流動性與 FDV 的比率也是影響項目表現的關鍵因素，這點從筆者過往介紹單幣種的文章中也能反覆看到。相對較高的流動性/FDV 比率更有助於緩解賣壓，維持價格穩定。相反，低流動性/FDV 比率則容易導致劇烈的價格波動，不利於長期發展
二、EigenLayer 與 2024 年空投趨勢的對比分析
EigenLayer 空投狀況
在理解了 2024 年空投市場的整體覆盤表現後，現在則將焦點轉向近期上所的 EigenLayer，從各方角度來簡單分析一下它的籌碼機制。
EigenLayer 採用了兩輪大規模空投（Stakedrop 1 和 Stakedrop 2）的策略，計劃釋放約 2 億顆 EIGEN，佔總供應量的 11.9%。
而截至解鎖日，Stakedrop 1 的領取率大約為 90%，Stakedrop 2 領取率則為 76.4%。另外 EigenLayer 在代幣解鎖前就啟動了再質押功能，目前約有 8000多萬顆的 EIGEN 處於再質押狀態，佔總空投量的顯著比例，因此又進一步限制了短期內可流通的代幣數量。
按照上述計算，EIGEN 目前的流通供應量為 1.66 億顆，約佔總供應量的 10% 左右。該比例相對較低，顯示項目方在控制初期流通性方面採取了相對保守的策略。另外按照撰文當下 3.45 美元的價格計算，EIGEN 的完全稀釋估值（FDV）約為 58 億美元。
空投規模的戰略選擇
EigenLayer 選擇了相對大規模的空投（10% 總供應量），與上述 2024 年空投數據的研究顯示的「大規模空投表現更佳」的趨勢相符。因此在未來或許有較高的機會建立更強大、更忠誠的社區基礎。
流通量與 FDV
EigenLayer 目前的流通量屬於較低級別的水準，而這種類最需要擔心的是未來代幣的大額解鎖與價格壓力，導致 EIGEN 面臨更大的賣壓。
另外 FDV 也屬於偏高的 level，對標今年的空投項目如 LISTA、PRCL、MON、KMNO 等等數隻幣種，只有 KMNO 在空投後幾個月保持了正收益，其他無一幸免。因此對於 EIGEN 來說並非是個好兆頭。
結論
EIGEN 作為年初呼聲很高的項目之一，仍然代表了一個具有潛力的投資機會，但也需要警惕潛在的風險，除了上文提到未來可能的代幣解鎖帶來的賣壓，近期更是傳出團隊的疏忽導致駭客入侵的現象，以及過去有施壓其他項目圖利自身的嫌疑，也引發行業內部的道德爭議衝突。
所以還是建議讀者們在做出投資決策時，除了需要綜合考慮籌碼分配以及更廣泛的市場環境外，對於項目團隊自身也需要多加留意。而項目真正的成功也會取決於能否在未來持續創造實質性的價值，並在激烈的競爭中保持技術和生態系統的領先地位。
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