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前言
儘管比特幣價格一直保持在高位，但隨著市場不確定性增加與對 VC 幣的反感，加密貨幣相關的融資在今年一直沒有太大的起色。而這當中 Gamefi 類的融資也呈現明顯的下滑趨勢，雖然在整體投資類別中， Gamefi 的排名還算前面，但針對 2024 第三季的融資金額來說，Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming 專案的加密貨幣創投資金減少了 39%，是所有類別中創投環比最大降幅。
不過 Gamefi 領域當中的賭場類項目逐漸崛起，佔據了 2024 年 GameFi 相關高額融資的 15%，再加上 Gamblefi 的本質切中了投機市場的要點，這也引起了筆者的關注與興趣。
檢視目前的 Gamblefi 賽道， Shuffle 作為 Gamblefi 的龍二，以獨特的方式在這塊市場中佔據一席之地。本篇將簡單探討 GambleFi 的發展以及針對 Shuffle 進行分析，並探究它的優勢和挑戰。
另外由於預測市場 Polymarket 以及投注網站 Stake 沒有發行自家代幣的關係，因此不能被算在加密貨幣的 Gamblefi 賽道中，所以本篇不會特別提及。
GambleFi：潛在的 Alpha 賽道？
長期以來，傳統線上博弈平台一直受到諸多問題的困擾，如機制不透明、用戶信任度低、跨境支付困難等。區塊鏈技術的應用恰恰為這些痛點提供了對應的解決方案。
區塊鏈的分布式帳本技術確保了所有交易記錄的公開透明，提高線上賭博過程的可信度。用戶可以實時驗證每一筆交易的公平性。其次智能合約的引入也能幫助規則執行完全自動化，不受人為干預，從根本上保證了遊戲的公平性。玩家不需要擔心黑箱操作或作弊行為，強化了平台的可信度。
根據預測，全球線上博弈市場的利潤規模預計將從 2024 年的 970 億美元迅速增長到 2029 年的 1320 億美元，年複合增長率達 6.35%。換句話說，只要 GambleFi 在未來幾年內佔據整個線上博弈市場的 10% 左右，整體規模將達到 100 億美元。
而目前 Gamblefi 賽道的龍二 Shuffle (SHFL) 位列在全體加密貨幣的市值排行榜中第 472 位，市值達 9150 萬美元，看得出來還是相對小眾的敘事。不過該項目的表現還是遠遠超越了其他 GambleFi 代幣，如排名第 822 的 FUNToken 和第 966 的 SX Network。
Source：Coingecko
Shuffle 簡介
業務內容
Shuffle 於 2023 年 2 月在以太坊上推出以來，已快速成長為 Gamblefi 領域的領先平台。目前該平台的月下注量已突破 20 億美元，月度下注量超過 500% 的年增長。超越了龍一的競爭對手 Rollbit，並成為市場第三大加密賭場運營商。平台的主要業務包含體育賽事賭博與傳統賭場遊戲。
體育賽事除了大型的熱門的賽事，像是足球、籃球、棒球之外，也有冷門小眾的像是高山滑雪、跳台滑雪等等。另外傳統的賭場遊戲包括輪盤、撲克、二十一點、老虎機，還有平台自主開發的原創遊戲。所有遊戲都採用可驗證的公平機制，用戶可以在每個遊戲的頁面上查看詳細的驗證方式。
這兩大業務線的整合運營給 Shuffle 創造了多元化的收入來源與良性的生態循環：
- 產品協同效應：不同業務線的用戶可以輕鬆在平台內跨業務參與，提高用戶黏性。
- 風險分散優勢：不同的業務組合幫助平台降低了單一業務的風險敞口。
- 資金效率提升：用戶在不同業務線之間的資金流轉提高了平台的資金使用效率。
代幣分配與機制
SHFL 代幣的總供應量為 10 億顆，其中 28% 會透過三季的空投活動分配給社群，第一季空投佔比最大，為 10%，第二季空投活動則預計於今年十二月發放，預計發放總量的 9%。第三次也同樣是 9%，時間則尚未確定。
第一季空投著重於獎勵早期用戶，當時的特色在於採用了「Wager-to-Vest」機制，讓用戶可以通過持續在平台上投注來加速代幣解鎖進程。簡單來說當時用戶能立即獲得 20% 的代幣，剩餘的 80% 則在三個月內線性解鎖。活躍用戶透過持續參與平台活動，可以加快解鎖速度，形成了一個良性的參與循環。
而在最新推出的第二季空投（Airdrop 2）中，Shuffle 明顯調整了策略重心，評判標準變得更加全面和嚴格。這次不僅考慮用戶的投注量，還將 VIP 等級、SHFL 代幣的使用情況，以及對平台新功能的參與度都納入考量。再加上第二季引入了忠誠度評分機制，對持續在平台持有 SHFL 代幣的用戶給予更高獎勵，同時也會相應降低頻繁提現用戶的空投份額。
在其他分配的部分，早期貢獻者和團隊分別獲得 8.8% 和 25% 的籌碼，這些代幣都設有鎖定期，採用 6 個月空窗期後的 36 個月線性解鎖機制。另外 31.2% 的代幣被分配至國庫不會流通，將用於支持平台的長期發展。
流動性挖礦則分配到 2%，用來維持該代幣鏈上的流動性，目前每週發出去的流動性挖礦獎勵達到 12.8 萬顆。最後剩餘的 5% 則用於今年三月開放的流動性引導池（LBP），關於 LBP 的好壞以及原理解釋可以參考筆者的另一篇文章介紹《Defi 史上最公平的發幣來了？速看 $NSTR 的獨特之處！》
利好因素
Shuffle 具備多個明顯的利好的因素，以下進行簡單說明：
1.營收模型已經得到市場驗證
根據加密貨幣研究員 0xKyle 的估計，目前 Suffle 平台的年化營收已達 1 億美元，年化交易量達到 140 億美元。若是以目前的 MC 57.5M 和 FDV 459.7M 下去計算，目前市值只有年化收入的 0.5 倍，而完全稀釋市值是年化收入的 3 倍，相較其他項目來說具有明顯的估值優勢。
從傳統的博弈公司財務數值來看，合理的估值通常是 3-5x 的收入倍數，而 Shuffle 假設以 FDV 計算也只有 3x 收入，顯示目前的幣價格可能還是被低估。另外它的 MC/Rev（市值對收入比率）也相較於其他項目來的低，背後有幾個好處：
1.估值上漲空間
- 相較其他協議有更大的價格上漲潛力
- 如果對標同行業平均水平，價格可能有數倍上漲空間
2.風險收益比
- 較低的 MC/Rev 提供了較好的安全邊際，即使在市場下跌時，基本面支撐也較強
- 實際收入可以作為估值的底線支撐
3.業務健康度
- 低 MC/Rev 代表每投資 1 美元就獲得更多收入
- 間接證明業務模式已經得到市場驗證，不依賴資金募集而是依靠實際營收維持運營
2.平台即將推出的代幣經濟模型優化
在原有機制中，Shuffle 採用經典的回購燃燒模式。平台會將非 SHFL 的下注收入（USD NGR）的 15% 和 SHFL 下注收入（SHFL NGR）的 30% 用於回購並永久銷毀 SHFL 代幣，剩餘的收入則歸入平台權益。這種設計雖然能夠持續降低代幣供應，但價值實現週期較長，且缺乏即時性的收益回饋。
新機制的最大亮點是引入了永續彩票系統。原本用於回購的 15% USD NGR 收入，現在直接作為彩票獎池支付給質押 SHFL 的參與者。同時保留了 30% SHFL NGR 的回購燃燒機制，確保代幣的通縮屬性不變。代表 SHFL 持有者現在擁有雙重收益來源，既可以從通縮中受益，又能透過質押參與永續彩票賺取穩定幣收益。這個新的機制預計初始年化收益率可能超過 100%。
這個改動顯示出 Shuffle 團隊在經濟模型設計上的創新思維。新機制不但優化了代幣的價值捕獲方式，還能透過永續彩票增強社群參與度，為 SHFL 的長期發展注入新動力。
3.用戶基礎性質
根據創辦人 Noah Dummett 的說明，其大部分的用戶基礎主要是來自加密貨幣圈外，這種差異化的用戶群體有助於平台在市場波動中保持穩定性。若是市場進入熊市，也能保障一定的用戶基數以及收入，不容易受整體市場週期的好壞影響。
潛在風險
儘管 Shuffle 展現出強勁的發展勢頭，但仍面臨幾個主要風險。首先用戶黏著度的風險，由於 Web3 的博弈平台眾多，再加上其實這些賭博平台對用戶來說沒有什麼歸屬感問題，因此如何保持用戶活躍度和忠誠度是一個很大的挑戰。
此外還需要關注代幣解鎖帶來的供應壓力。雖然團隊和早期投資者的代幣採用了較長的解鎖週期，但隨著時間推移，這部分代幣的逐步釋放可能會對市場造成一定壓力。這點從 MC 與 FDV 的數值差距也能看出，再加上 MC/Rev 的比率較低，如果碰到市場重新定價的狀況時，估值也會發生修正。
不過該平台的運營團隊同樣展現出了較強的風險管理能力。從上述的分析中就能看出他們採取了許多措施來控制和緩解這些風險，像是完善的安全機制、透明的運營數據以及穩健的代幣經濟模型設計。這些都有助於平台在面對各種挑戰時保持穩定。
團隊品質與融資
Shuffle 的團隊由 Noah Dummett（擁有 FTX Alameda Research 與 BitMEX 工作經驗 ）和 Calum（前 Cardigan 聯合創始人）等人組成，團隊成員擁有豐富的加密貨幣交易和社群管理經驗。且由 Fisher8 團隊孵化，該團隊在業內享有極高聲譽。
相比於競品 Rollbit 團隊的成員身份不透明， Shuffle 看起來的可靠不少。而 Shuffle 目前完成的唯一一筆融資則是今年年初的 250 萬美元融資。
結論
未來的 GambleFi 平台可能可以看到集成了借貸、流動性挖礦、衍生品交易等多樣化 DeFi 功能的綜合性金融平台。再來隨著行業的成熟，GambleFi 平台大概會主動尋求更多司法管轄區的牌照，以擴大其全球影響力。不但提高行業的合法性和公信力，也吸引更多機構投資者的參與。
另外隨著區塊鏈技術的不斷發展，可以幫助更多平台引入新的博彩遊戲類型，或者實現更複雜的獎勵機制。而跨鏈整合高機率也是未來 GambleFi 發展的重要趨勢。主要目的還是為了擴大用戶基礎並提高流動性。
Shuffle 筆者個人是相對看好的，但屬於長期發展的標的，如果你在找的標的需要可以穩定營收與對抗市場週期，或許 Shuffle 是一個很好的機會。DYOR ，時刻保持研究的心，才能生存在這個市場當中。
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