目錄
前言
本週的加密市場可謂是生氣勃勃，振奮人心，受到美國大選結果的影響，比特幣的價格在這週內的價格從最低的 66k 美金上漲至最高 81k美金，帶來了超過 20% 的漲幅，而以太幣則是由最低的 2,300 美金上漲至最高 3,200 美金，帶來了超過 35% 的漲幅，而我們將由上週所提到數據來復盤這週以來發生的走勢，並用鏈上數據來評估比特幣的過熱狀況何時才會達標。
比特幣期權未平倉合約量 Bitcoin Open Interest
Figure 1a. Bitcoin Open Interest (2021.11-2024.11)
Figure 1b. Bitcoin Open Interest (2020.09-2024.11)
上週我們有提到，比特幣的未平倉合約量是可以用來評估判斷中短期的回調時間點，每每到達中短期的 ATH 時，都需要慎防被大量清算的狀況發生，從 Figure 1a 的比特幣未平倉合約量也可以看到，目前的 OI 的確也來到了近幾年來以來的最高點，代表衍生品市場的交易也是相當的熱絡，這也是短期可能會面臨的風險之一。
另外我們來看 Figure 1b，在 11/05 時，比特幣的期權未平倉合約量來到了 25.2B 美金，距離上次 3/28 時的期權未平倉合約量 ATH 30.2B 還有差不多 5B 美元左右，這可能是個可以用來評估中短期回調時間點的指標，可以多加留意。
比特幣活躍地址數 Bitcoin Active Addresses
Figure 2. Bitcoin Active Addresses (2022.11-2024.11)
接著來看比特幣的鏈上活躍地址數，上週也有提到，我認為目前以及短期之間的上漲都會是健康的，原因就是鏈上活躍度的同步增長，那其實目前的地址數來到了 975k 左右，對比於之前達到這個地址數的時間點，是在比特幣價格約為 30k 美金的時候，而後比特幣也一路跟漲來到了 70k 左右的高峰，帶來了接近 130% 的漲幅。
回到目前狀況來看，活躍地址數的最高峰值約為 1.125M，距離目前的 975k 約還有 150k 左右的空間，當然如果再一次的活躍地址數達到或超過這個數值，樂觀的狀況是也可能帶來超過 130% 的漲幅，價格也會隨之超過 180k 美金，當然這也是有點浮誇了，但加密市場也不無可能。
我們也需要去考量較差的狀況，在 2021 年底時，比特幣也是突破了新高，來到了 69k 美元的位置，當時的活躍地址數也是有著相對健康的反彈並增長，但最終卻沒超過 2021 年 4 月份的地址數前高而急轉直下，緊接著也帶來了價格的下跌，帶來了熊市，這也是我們需要持續關注鏈上活躍度的理由。
註：活躍地址數（Active Addresses）是指在比特幣網路中作為發送者或接收者活躍的地址數量，僅計入在成功交易中活躍的地址。
以太幣未平倉合約量 Ethereum Open Interest
Figure 3. Ethereum Open Interest (2023.11-2024.11)
上週對於以太幣所觀察到的結論是，由於鏈上活躍度不足，所以以太幣的跟漲高機率會由期貨合約所啟動，而這點也在這週的數據觀察到了，11/04 後以太幣的 OI 開始出現明顯的積累增長，而後也的確帶動了將近 35% 的價格漲幅，而目前的未平倉合約量也剛觸及了前高，若依照比特幣在 OI 表現的特性來說，這可能對於以太幣的價格漲幅的才只是個開始，而後若 OI 持續積累超過前高，帶來的也會是以太幣價格觸及前高以及 ATH。
以太幣活躍地址數 Ethereum Active Addresses
Figure 4. Bitcoin Net Unrealized Loss (2022.01-2024.10)
在鏈上活躍度方面，以太幣也就像上週所提到的一樣，帶動價格上漲的是期貨合約而非鏈上交易，這也是相對於比特幣的上漲較為不健康的理由，但經由期貨合約所帶動的價格上漲，也會有較劇烈的波動與漲幅的可能性，帶來的收益與風險也隨之增加，操作以太幣的交易者們也須多留意。
比特幣 MVRV 率 Bitcoin MVRV Ratio
Figure 5. Bitcoin MVRV Ratio (2021.11-2024.11)
最後來看比特幣的內在價值評估數據，MVRV Ratio 是極為常見也耳熟能詳的鏈上指標，是使用比特幣的市值與實現市值的比值來評估目前的價格是否合理，有無價格太高泡沫化而過熱的現象，而此數據在中長期逃頂抄底的表現也是將近 100% 的勝率。
那我們來看目前的狀況，目前的 MVRV Ratio 來到了 2.28，距離逃頂區間 3.7 還有一段距離，客觀來說也還沒達到中長期的頂部，對於多頭而言也是個不錯的消息，可以更樂觀的看待。
註：MVRV Ratio 為比特幣的市值與實現市值的比率，顯示價格是否被高估，歷史上，超過 3.7 的值表示價格達到頂部，而低於 1 的值表示價格觸底。
結論
綜合這週觀察到的數據，比特幣和以太幣在美國總統大選後的上漲各自展現了不同的市場動能。比特幣的活躍地址數增長，加上 MVRV Ratio 仍在安全範圍內，讓多頭有理由樂觀看待未來牛市漲勢，若活躍地址數持續攀升，比特幣價格有機會延續新高。
相對來說，以太幣的上漲主要是由期貨合約推動，缺乏鏈上需求的支持，這樣的上漲較為不穩定，也更容易出現急漲急跌的風險。因此，雖然加密市場目前欣欣向榮，但我們仍需謹慎觀察各項數據以防回調風險。
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