投研週報

川普重返白宮:政策展望與美聯儲11月決策更新

川普 - 美聯儲

前言

​​2024 年美國總統大選中,川普成功重返白宮,預示著美國經濟政策和市場方向的重大轉變。川普以減少政府干預為核心,主張減少對企業的繁文縟節,讓自由市場成為經濟運作的主要推動力。這一方針尤其可能減少對科技產業的監管壓力,鼓勵創新和投資。然而,川普的政策也伴隨著一系列重大舉措,包括移民限制、減稅和提升關稅,被市場普遍認為有助於推動美元走強。

本文會探討川普當選後的政策展望,包括財政和貿易政策的具體方向,並分析這些政策如何塑造市場對美國經濟的預期。藉由對這些因素的綜合分析,我們希望為投資者提供全面的市場前景與潛在風險評估。


財政政策:繼續減稅與基礎建設支出

川普在2024年美國總統大選中勝出,再次提出大規模減稅和基礎建設支出的政策,這些措施有望進一步促進美國經濟增長。川普一貫主張透過降低企業和高收入群體的稅率來激勵經濟發展。在他的首個任期內,稅率已從 35% 大幅降至 21%,而這次他承諾將進一步削減企業稅,特別是針對中小型企業,目標稅率為 15%。這一政策的目的不僅是想吸引更多企業投資美國市場,同時希望以此推動製造業回流,為國內創造更多就業機會,並進一步提升美國 GDP。

隨著川普宣布當選後,銀行股率先反應並出現上漲。這反映出市場對未來經濟增長的樂觀預期,因為減稅和基建支出將刺激需求、提高企業盈利,並帶動銀行業的貸款增長和金融活動的擴展。銀行股的上揚同時受到川普當選上任後即將可能放寬的金融監管政策支持,使得金融機構有望獲得更多資本運作的自由,進一步促進了銀行業的繁榮。

另一方面,川普計劃加大基礎建設支出,包括修建道路、橋樑、更新電網和公共設施,這不僅會增加短期內的經濟增長,還將刺激建築、材料和工程相關產業的投資需求。儘管這些措施可能推高政府債務水平,導致財政赤字進一步擴大,但在短期內市場依然對於美國經濟的強勁復甦抱持信心。但這些政策的財政壓力也是市場需要關注的問題。減稅和大規模基建支出將減少財政收入並增加政府支出,進而擴大財政赤字。儘管這樣的財政刺激措施可能在短期內提振經濟,但市場對美國的長期財政可持續性或將存在一定疑慮。如果政府債務水平持續上升,將對美國的信用評級和未來的財政穩定性構成挑戰。

美國預算委員會(CRFB)預計 2025 年川普上任後所實施的經濟政策可能為美國增加 7.5 萬億~15.15 億美元的債務量體。面對財政收入減少的壓力,政府可能透過發行更多的國債來融資,這將導致市場上債券供應增加,可能推高債券收益率。為了抑制因高利率帶來的負面經濟影響,筆者認為美聯儲是有概率比點陣圖的路徑更為大幅地降息,用以幫助降低債務的利息成本,同時也刺激經濟增長,讓政府在推動基建和減稅計畫時擁有更多財務空間。但過度寬鬆可能加劇通膨壓力,反而可能削弱這輪經濟擴張牛市周期,對美元長期穩定性構成威脅。


貿易政策:中美貿易戰的可能重啟

川普在過去的任期中發起了對中國的大規模貿易戰,以試圖解決貿易不平衡和知識產權問題。如今,川普重返白宮,市場擔憂他可能會再次加強對中國的關稅措施,甚至推動更多的限制性政策來保護美國本土產業。這樣的舉措不僅會對中國經濟造成影響,還可能引發全球供應鏈的變動,增加地緣政治風險。

對全球市場而言,中美貿易緊張局勢的升級可能帶來負面衝擊。美國企業可能會面臨供應鏈不穩定的問題,生產成本上升,甚至影響其競爭力。此外,全球投資者的避險需求可能增加,進一步推高美元走勢,並對貿易密集的新興市場產生不利影響。


​​對主要產業的影響:能源、製造業與科技產業

川普的政策對能源、製造業和科技產業的影響尤為顯著。首先,在能源政策方面,川普過去主張放寬對化石燃料的限制,鼓勵石油和天然氣的開採。這樣的政策有利於能源行業,特別是傳統的石油和天然氣企業,並可能抑制可再生能源的發展,對清潔能源產業構成壓力。然而,隨著全球對環保和可持續發展的關注提升,放寬化石燃料限制的政策可能引發環保組織和國際社會的反對。

在製造業方面,川普的政策傾向於「美國製造」,他可能會推動更多製造業回流美國,並採取措施保護美國企業的市場地位。這將促進本土製造業的增長,尤其是對機械、汽車、鋼鐵等傳統產業構成利好。然而,製造業回流的過程也面臨成本高昂的挑戰,特別是人力和生產成本的增加可能會削弱美國製造業的競爭力。

對科技產業而言,川普的貿易政策和對中國的立場將產生重要影響。過去,川普政府曾試圖限制中國科技企業在美國的發展,並施壓本土企業將供應鏈遷出中國。如果這一趨勢延續,美國科技公司可能會加速供應鏈的多元化,以降低對中國市場的依賴。然而,這一過程中的不確定性和潛在的生產成本增加。


11月FOMC & 美聯儲聲明稿更新

11 月 FOMC 上宣布降息1碼 (25 個基點) 從 4.75% ~ 5%區間降至 4.5% ~ 4.75%,如市場普遍預期並無對市場造成較大的波動。下圖為聯準會此次與此次與上一次 9 月份FOMC後發布的聲明稿對比:

美聯儲聲明稿

1. 刪除的內容

  • 就業增長與勞動市場條件:聲明中刪除了關於 “就業增長”與 “勞動市場條件放緩”的描述。9月的聲明提到勞動市場依然強勁,但有放緩跡象,而本次聲明刪除了 “放緩”部分,改為 “勞動市場條件有所緩和”。這顯示出聯準會對勞動市場的看法有些調整,認為目前勞動市場依然強韌,但壓力減輕了。
  • 對通脹回落信心的描述:9月聲明中提到聯準會對通脹回落至 2% 更有信心,但本次刪除了這部分文字。這可能表明聯準會對通脹回落至目標的信心有所減弱,或至少變得更加謹慎,強調了通脹風險仍然存在的可能性。

2. 聯準會的政策動向

  • 降息的行動與理由:聲明中提到聯準會將聯邦基金利率目標範圍下調了 25 個基點,至 4.5% ~ 4.75%,並指出這一行動是基於 “通脹進展和風險平衡”。這意味著聯準會認為當前的通脹水準和經濟風險能夠支持逐步放鬆的貨幣政策,以避免對經濟過度緊縮的壓力。
  • 繼續縮表(QT):聲明中強調了聯準會將繼續縮減資產負債表,透過減少持有的國債和抵押貸款支持證券(MBS) 來進行 QT。這顯示出聯準會對量化緊縮的承諾,即使在降息的情況下,仍在收緊流動性以避免市場過度反彈。
資產負債表

目前美聯儲的資產負債表已跌破 7 兆美元關口至 2020 年 8 月水平,目前縮表(QT)速度為平均每月 500 ~ 550 億美元。

比特幣市占率(BTC.D) 與美聯儲資產負債表

讀者們可以多關注比特幣市占率(BTC.D) 與美聯儲資產負債表之間的關係,對加密貨幣市場走勢的理解提供了一個重要的視角。根據歷史數據,量化緊縮(QT)與比特幣市佔率的高峰之間存在顯著關聯。自 2020 年以來,比特幣市占率與美聯儲資產負債表的關係更呈現反比。例如,美聯儲資產負債表擴張時,市場上的流動性增加,資金可能流向收益較高的山寨幣,反之,當資產負債表縮減時,投資者傾向於選擇更為穩定的比特幣。目前比特幣市佔率已接近60%,成為值得關注的指標是否有開始下跌的趨勢,尤其是在預期美聯儲何時停止縮表並重新開始擴表,這可能會為這一輪的山寨季提供真正的推動力。

  • 對未來政策靈活性的強調:聯準會提到將“仔細評估”未來的經濟數據,並在必要時調整貨幣政策,強調其靈活應對的姿態。這表明聯準會並未完全排除再次收緊政策的可能性,尤其是在通脹風險依然存在的情況下。
  • 委員會內部的分歧:聲明中特別提到 Michelle W. Bowman 對降息投了反對票,她認為不應該降息。這反映出聯準會內部對於當前降息的時機存在分歧。這種分歧可能表明部分委員會成員仍對通脹存在擔憂,認為過早的降息可能導致通脹回升。

總結

川普的政策措施在提供短期刺激的同時,可能會帶來長期的財政挑戰。投資者需密切關注聯準會的政策變化,並對潛在的通膨和債務風險保持警惕,以在動盪的市場環境中靈活應對。

而聯準會在此次 11 月的政策立場比 9 月更加謹慎。雖然降息 25 個基點,但依然保持縮表的進程,表明聯準會在支持經濟的同時,仍希望防範過度寬鬆可能帶來的風險。政策內部分歧和刪除 “對通脹回落的信心” 也顯示出聯準會對未來通脹前景抱有謹慎態度,並持續關注經濟數據的變化與美聯儲何時停止縮表的進程。


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