目錄
前言
比特幣在歷經了兩週左右的高位震盪後，從上週最低的 94.2k 美元上漲至最高 107.8k 美元的位置，約 15 個百分點的漲幅，並再次創下價格新高點，我們接著用期貨合約與鏈上數據來分析目前的狀況以及該注意的風險。
比特幣未平倉合約量 Bitcoin Open Interest
Figure 1. Bitcoin Open Interest (2019-2024)
在未平倉合約數據方面，OI 在歷經了接近三週左右的震盪後，在本週又猛烈的積累與攀升，如果以時間區間來看的話是有達到暫時喘息與上漲中繼的目的，但以數量價值來看的話還是屬於相當地偏高，但這也並沒有很好的體現在了比特幣的價格之上，若以正常的上漲幅度來換算的話，從 OI = 20B 上漲至 OI = 33.5B，約為 67.5%，比特幣價格方面則該由 70k 美元上漲至117.25k 美元才符合上漲的數據，也就是說，這也意味著持倉的人與槓桿的倍數，以及來自現貨的賣壓也都有明顯上升的趨勢。
註：未平倉合約量 (Open Interest, OI) 是指目前在衍生品交易所的交易對上所有未平倉倉位(包括多頭與空頭倉位)的數量。當 OI 增加時，代表衍生品市場的流動性、波動性和市場關注度上升，且 OI 增長趨勢可能支撐當前的價格走勢；當 OI 減少時，表示投資者正在平倉期貨倉位，這可能引發因價格突然波動而導致的多空擠壓，或相反情況。
比特幣資金費率 Bitcoin Funding Rates
Figure 2. Bitcoin Funding Rates (2016-2024)
上週也有提到，比特幣的資金費率也可以當作短期高低點的判斷指標，在過往逾 0.02 位置時，常常都鄰近短期比特幣價格高點位置，那其實目前也才剛觸及 0.02 位置，搭配上其他合約數據來看的話，這也是目前價格可能回落與回調的可能導火索之一，需慎防風險。
註：資金費率 (Funding Rates) 是永續合約市場與現貨價格差異下，定期支付給多頭或空頭交易者的費用，此指標反映交易者對市場的情緒，其金額與合約數量成正比。當資金費率為正時，表示多頭交易者占主導地位，需支付費用給空頭交易者；當資金費率為負時，則表示空頭交易者占主導地位，需支付費用給多頭交易者。
比特幣估計槓桿率 Bitcoin Estimated Leverage Ratio ELR
Figure 3. Bitcoin Estimated Leverage Ratio ELR (2019-2024)
看完未平倉合約量與資金費率後，我們再來看比特幣的合約估計槓桿率，目前是來到了 0.248 左右的位置，雖然說以過往高點來看的話並不算高，但過往高點也的確較容易出現在期貨合約盛行的熊市階段，若以牛市數據來看的話，目前也都高過於上一輪牛市的表現，但這邊值得關注的是上升的趨勢與幅度，與過往比都算是急且快，搭配上前面提到的兩個合約數據來看的話，都指向目前所面臨的高槓桿與持倉風險，尤其目前動輒 15% 幅度的震盪，超過 7 倍以上的期貨合約開倉都極有可能在一瞬間被清算。
註：估計槓桿率 (Estimated Leverage Ratio ELR) 是衡量交易所槓桿使用情況的指標，定義為未平倉合約量 (Open Interest) 與交易所儲備量 (Reserve) 的比值。ELR 可用來判斷市場槓桿程度及投資者風險偏好，數值較高表示市場槓桿使用過高，可能帶來波動性；數值較低則表示槓桿使用較低，市場風險相對溫和。趨勢方面，ELR 上升代表投資者傾向增加槓桿風險，顯示對市場的信心提升；ELR 下降則表示投資者減少槓桿風險，可能反映市場觀點轉變或結束持倉。
比特幣活躍地址數 Bitcoin Active Addresses
Figure 4. Bitcoin Active Addresses (2014-2024)
最後來看到的是，比特幣的鏈上活躍地址數，在價格目前小小突破最高點的當下，地址數出現了小小的拐頭，後續還是要持續關注是否能延續這股上升趨勢並超過前高，不然可能會開始走入漫長的熊市週期。
而在大週期方面，觀察了自 2014 年開始，比特幣的鏈上地址數形成了一個上升楔形的通道趨勢，但在這輪週期卻沒觸及到上緣，目前有兩個猜想，其一是地址數回到通道並觸及上緣，並達到真正的牛市活躍高峰；其二是，在目前的通道下緣做下跌回踩，並引導至漫長熊市，無論哪種都須謹慎關注此數據，已做好萬全應對。
註：活躍地址數 (Active Addresses) 代表在網路中作為發送者或接收者活躍的唯一地址數量，僅計入在成功交易中活躍的地址。
結論
比特幣在創下價格新高後，市場隱含風險逐漸累積，從數據來看，未平倉合約量 (OI) 的快速累積顯示投資者情緒高漲，但槓桿使用過高可能加劇價格波動風險，資金費率逼近過往高點，成為回調風險的潛在引爆點，估計槓桿率 (ELR) 呈現快速上升趨勢，進一步反映高槓桿帶來的持倉壓力。最後，活躍地址數雖有小幅回升，但尚未突破前高，顯示鏈上活動仍有不確定性。未來需密切關注市場情緒與鏈上數據變化，警惕可能的高槓桿清算與熊市週期到來，謹慎應對風險。
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