加密貨幣 時事分析

以太坊 ETH 到底該算是證券還是商品?全探討!

以太坊 ETH 到底該算是證券還是商品?全探討!
  • 作者:Crypto_xu_yan
  • 編譯:DA Trader Association
  • 撰寫日期:2022 / 11 /21

前言

從以太坊創建的那一刻起,關於 ETH 性質的議題就爭論不休,而上上個月才剛完成 ETH2.0,是否也從中影響了它的性質?

剛好最近看了 SBF 對於加密貨幣如何監管的論述,所以來跟各位介紹一下 ETH 性質的問題。

不過需要強調,這篇文章不會得出對於這個問題的結論,但會客觀陳述兩方的論點與看法,以及我自己的想法。


為什麼 ETH 的性質歸類很重要?

最大的因素還是在於監管,原因在於被分類成商品或是證券,適用的法條、税率、規則等等都會不太一樣

而以目前 SEC 強勢的態度來看,未來的加密貨幣市場勢必逃不了某種程度上的監管,對 ETH 一定也會有影響。

另外,ETH 是目前應用層面相當高的一種加密貨幣,我認為僅次於穩定幣的使用。

許多鏈上的操作都會使用到 ETH,包括交易 NFT、借放貸、Swap 等等。

鑑於以上兩點原因,可以發現ETH的屬性問題相當重要,影響層面非常廣泛


Howey Test(豪威測試)

在開始各方的論述之前,需要先簡單介 Howey Test。豪威測試是美國最高法院在 1946 年一個判決中使用的一種判斷特定交易是否構成證券發行的標準,如果被認定為證券,則需要遵守美國證交法的規定,代表接受更加嚴格的監管。

而 Howey Test 達標有以下四大條件:

  • 屬於金錢類的投資
  • 在一個共同企業中 (橫向共同性、縱向共同性)
  • 該投資針對特定事業
  • 利益的產生來自發行人或第三人的努力

A Visual Guide to the Howey Test – Nick Grossman

不過有幾點需要注意,在第一條定義的金錢也可延伸為資產的投資、第三條關於特定事業的定義每位法官可能有不同的理解、第四條法院會更加看重投資行為的實質效果,而不是表面的名稱。

另外,Howey Test 並不會被法院直接採用,大多是提供參考使用


商品的定義

商品是一種經濟產物,通常是一種資源,具有完全或實質性的可替代性。

也就是說,市場將商品的實例視為等價或幾乎等價,而不考慮是誰生產的。


證券的定義

根據 1934 年美國證交法的規定,證券被定義為一種可替代的金融工具,代表所有權,用於以股權、債務或兩者結合的形式籌集資金。

由於現在 ETH 已經轉型成 POS 的形式,因此以下的論述討論皆會著重在 ETH2.0的狀況下。


證券方論述(主要代表者:SEC)

SEC長期以來都傾向將加密貨幣視為「證券」因為將加密貨幣定義為證券後,就能納入 SEC 旗下的監管。他們的主張有以下三點:

⑴ 以太坊質押一定的顆數以獲得獎勵的PoS驗證者是一種投資形式,公眾期望通過他人的努力獲得利潤。

⑵ 所有以股權證明機制運行的本地資產(指以太坊大多數節點都在美國)、允許持有者獲得被動收入,都可以通過 Howey Test。

⑶ ETH的價值並不單純來自以太坊基金會的貢獻,而是來自許多第三方的努力。


歸類為證券的影響

若 ETH 真的被歸類為證券,將開創法律先例,類推到所有的加密貨幣裡頭。

被歸類在以太坊上任何的應用程序都將需要經過漫長的註冊審核動作,這有可能會拖慢這個區塊鏈產業的發展。

此外,其他國家可能也會效仿美國的做法,間接影響到全世界各地的加密貨幣進步。

而以太坊基金會也會被大量罰款,因為他們多年來一直使用「未註冊」的證券進行金融交易等活動


商品方論述:(代表:Paradigm 、CFTC主席)

Paradigm 為一家專注在 Web3 與加密貨幣的創投公司,其規模與 a16z 不相上下。

而 CFTC 則是美國商品期貨市場委員會,這兩者不約而同都對 ETH 視為商品有類似的論述,以下統整。

⑴ 針對 Howey Test 中的第二點共同企業中,有兩個共同性的的測試。橫向共同性代表個人的資本通過資金匯集相互聯繫起來。

然而 ETH 的質押系統不屬於橫向共同性,原因在於沒有發起人或中央機構直接控制質押的 ETH,且質押的 ETH 會由不同的驗證節點去驗證交易,單個驗證節點的失效與否不會影響到其他的節點,因此也沒有按比例分配利潤的問題。

⑵ 縱向共同性著重於投資者與發行人/發起人之間的關係。

但以太坊是一個去中心化的開源項目,任何人都能成為驗證者,透過智能合約來判定他們的行為以獲得獎勵或削減。

⑶針對 Howey Test 的第四點,來自他人努力的利潤或合理預期。然而,以太坊的質押驗證獎勵由驗證者自己的努力決定,並不完全依賴於他人的努力。驗證者可以透過自己的方式最大化他們正常的運行時間並保持與以太網絡的連結。

⑷ 以太坊無法滿足 Howey Tes t的全部測試,因此在證交法認定上是屬於沒有安全性的,更不能列入證券的範圍內。(最後這點比較像上述論述的總結)

Introduction to Ethereum | Mastering Blockchain Programming with Solidity
ETH節點示意圖

小白的看法

在仔細閱讀過這兩方的想法後,我自己是比較偏向支持 ETH 屬於商品。

一方面因為 SEC 的說法在 Howey Test 上較牽強,另一方面 ETH 也符合上述商品定義中「市場將商品的實例視為等價或幾乎等價,而不考慮是誰生產的。

此外,ETH 是加密貨幣去中心化精神的一個重要應用層面,許多的協議、鏈上的發展都與它息息相關,作為一位區塊鏈信仰者,當然不會樂見此事發生。

雖然也能發現兩方或多或少都是根據自己的利益傾向做辯護,但時間到最後仍會給出答案。寫這篇週報的目的也是希望提供給各位一個思考的框架,不一定要選邊站,但至少能夠從兩方的辯論中,激盪出自己的想法,也對未來的投資能夠有更不一樣的視野。


學習討論群組

那以上所有的 分析方法/資料分享 可以在哪裡 學習/看到 呢!

除了網路上有許多免費/付費學習資源以外,推薦你們加入 DA Capital 的附屬組織 DA Trader Association 的討論群組一起討論喔!

點擊傳送門填寫表單,等待審核就可以加入!

只要動動你的小手,使用 DATA 網站上的邀請碼就能夠加入「VIP」群組,獲得高質量的學習資源喔!

裡面注重各個面向的發展與學習或是等待接下來 2023/Q1 要釋出的課程!