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前言
7 月 22 日，美國證券交易委員會（SEC）批准了 9 支現貨以太坊 ETF 的申請。並在 7 月 23 日開始，開放在在芝加哥期權交易所（CBOE）、納斯達克交易所（Nasdaq）和紐約證券交易所（NYSE）上市交易。本次的 ETH SPOT ETF 如同比特幣當時的狀況，同樣由 Coinbase（COIN）擔任最多數的託管方，數量達 7 支，剩餘的其他 2 個產品托管方則是由 Gemini 和 Fidality 擔任。
而隨著第一天的交易結束，許多數據都能夠一一呈現出這項 ETF 日後對 ETH 價格，甚至是整個加密貨幣市場的影響。因此本文將著重在討論 ETH SPOT ETF 首日的表現以及其它重要的以太坊數據，幫助讀者對未來可能的走勢有更加全面的了解。
比特幣現貨 ETF 與以太幣現貨 ETF 比較
參考下圖由彭博社提供的交易數據，ETH 的現貨 ETF 通過後，第一天整體的淨流入接近 107m，總交易量超過 11 億美元。在淨流入部分，最高的前三名為 BlackRock 的 266.5m、BITWISE 的 204m、Fidelity 的 71.3m。而市場最擔憂的 Grayscale 淨流出，則是高達 484m。
對比 BTC 當初現貨 ETF 推出第一天的數據，前三名的淨流量同樣是上述的三家機構，只有在量體排名上稍微不同。而在淨流入的總量，當時則有 655.3m，總量高於 ETH 不少。兩者在首日的表現，最大的差距還是在於 Grayscale 的淨流出差異，相比於 ETH 的 484m 淨流出，當時 GBTC 的淨流出只有 95m。
而這次 Grayscale 採用的是將原先的 ETHE 信託轉換為現貨 ETF，並推出一個迷你信託，這個迷你信託從前基金中籌集 10 億美元。這點與當時推出 BTC SPOT ETF 的決策類似。Grayscale 將 ETHE 的費用保持在 2.5%，明顯高於競爭對手。長期來看，灰度創造一個同時擁有市場上最高和最低費用的產品結構。這樣做的好處是透過高費用產品吸引高淨值投資者、低費用產品吸引成本敏感型投資者。另外透過提供不同費用結構的產品，灰度能夠覆蓋更廣泛的投資者群體，從而增加市場份額。
而與 BTC SPOT ETF 當時推出的情況類似，大多數發行人都選擇在推出時免除費用。時間範圍從六個月到一年不等，或是另外以資產規模去設定，例如達到 5 億美元到 25 億美元之間。當市場上大多數發行人在推出新產品時都選擇免除費用，是一種典型的市場擴張策略。然而，灰度同時保留高費用產品，代表在費用戰中的競爭策略是雙向的。這種策略既能在短期內通過低費用吸引資金流入，又能在長期內保持高費用產品的利潤。
儘管灰度的費用策略是雙向的，但將 ETHE 費用維持在 2.5% 可能還是會導致基金潛在的資金流出，這點也可以從當初 GBTC 轉換為現貨 BTC ETF 後的表現發現。GBTC 持有大約約 62萬顆 BTC ，約佔 BTC 總供應量的 3.1%。在推出比特幣現貨 ETF 之前，其管理的資產總額約為 30B 美元。 GBTC 從信託基金轉換為 ETF，為先前以折價購買 GBTC 的投資者提供了退出資本或轉換為管理費較低的 ETF 的絕佳機會。因此，GBTC 的比特幣持有量減少了約 55% ，目前降低至 27 萬顆 BTC，陸陸續續對 BTC 的價格造成不少下降的壓力。
另一方面，在上述提到的 Grayscale 以太坊信託 (ETHE) ，啟動前的 AUM 中價值約 10B 美元，其中包括 3M 顆ETH，大約佔 ETH 總供應量的 2.5%。雖然 ETHE 可能會經歷類似的資金外流，但目前來看時間點與其事件的配合有可能減緩這個跡象。
主要原因是隨著當初 5 月份 ETF 的批准消息出現後，市場的情緒轉向。造成 ETHE 相對於資產淨值的折價逐漸收窄，為投資者提供了足夠的時間以接近平價（par value) 的價格轉換。
另外，還有筆者上述提到的，10% 的 ETHE 已作為種子資本轉入新的迷你信託產品，促成其 AUM 的以太幣持有量減少 10 億美元，可能也會是有效減緩長期資金流出的其中一個因素。
以太坊供需數據
ETH 的豐富生態系，例如 PoS 共識機制的支柱、GAS FEE 、DeFi 的抵押品或流動性來源，以及以太坊第 L2 的生態系的發展，造就越來越多的 ETH 正存取構建在以太坊基礎層之上的基礎設施和服務。這些多元的使用途徑幫助它具備更高效的貨幣換手率，這樣的特性對其現貨 ETF 的供需也可能產生影響。
在目前流通的 1.2 億 ETH 供應中，3,320 萬個 ETH（約佔供應量的28%）被質押在以太坊共識層，1,350 萬個ETH（約佔供應量的11%）被鎖定在各種智能合約中，12.5 個 ETH 被鎖定在以太坊共識層。換句話說，相當於市場上不活躍的 ETH 佔總供應量的 39%。
從通膨與通縮的角度切入，2024 年第二季度， 總計有 107,725 個 ETH 被銷毀，228,543 個 ETH 被釋放，在過去一個季度出現通貨膨脹。也導致第二季供應總量增加了 120,818 ETH。
儘管以太幣最近出現了通膨趨勢，部分原因是由於 Layer-2 活動的增長和 Dencun 升級促成的鏈上費用降低，但長期來看，ETH 的供應量基本上還是處在通貨緊縮的狀態。 而以太坊現貨 ETF 的出現可能會進一步吸收現有的 ETH，限制可用的市場供應。簡單來說，ETH 有限的供應和潛在的 ETF 流入之間的相互作用可能會啟動另類的飛輪效應，有利於 ETH 的整體價格表現。不過這種影響的程度關鍵還是取決於這些新推出的 ETF 採用率。
結論
整體來說，ETH SPOT ETF 首日的數據表現還算不錯，特別是交易量的部分。未來需要重點關注與留意的還是灰度 ETHE 的潛在資金流出對於價格的下降壓力，另外在由於比特幣與以太幣的生態體系不同，也需要多注意供需之間的變化，或是未來套利盤對 ETH ETF 的影響。
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