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前言
在過去一個月 Base 鏈的淨流入資金呈現明顯增長，儘管 Solana 上出現了 AI 迷因的風潮，但 Base 依舊穩定蓄力，有高達 5000 萬美元的資金進入其生態系統。大部分的資金來源源自以太坊，側面顯示了以太坊近期的疲軟。
過去一個月各鏈資金淨流入對比
而在 Base 眾多的生態系統應用當中，佔據其 TVL 最大宗的為 Defi 領域，其中Aerodrome 這個 Dex 吃下了最多的份額。不過還有另一個 Defi 協議在各方面的數據都呈現明顯的增長，成為另一股不可忽視的力量，該協議為專注借貸業務的 Moonwell 。因此本篇將會針對此協議進行簡易的分析與介紹，一窺 Moonwell 近期的強勢表現。
Moonwell 懶人包簡介
Moonwell 是一款借貸協議，雖然是以 Base 的角度出發去撰寫，但其實它還有部署在 Optimism、Moonbeam 這兩個公鏈上。
借貸市場
Moonwell 最基礎的借貸管道是源自 Defi 領域的 OG 協議 Compound V2 的核心市場，用戶可以存入資產賺取利息，或將其作為抵押品來借出其他資產。同樣也有隔離借貸市場專注於特定的資產配對，如 ETH／USDC 市場只允許使用者存入 ETH 作為抵押品來借出 USDC，可以達成風險隔離與優化借貸參數的效果。這部分在本質上與 AAVE 和 Compound 沒有太大的差異。
再來是 Moonwell 推出的「USDC Anywhere」功能，邏輯是整合 Circle 的跨鏈轉賬協議（CCTP），使用者能從其他支援 CCTP 的公鏈上把 USDC 存入 Base 上的 Moonwell，或是在借出 USDC 後將其轉移到其他公鏈使用。
支援 CCTP 的各鏈
Moonwell 也有與 Morpho 協議合作推出進階借貸方案 Morpho Vaults，使用者只需存入單一資產，系統就會自動根據預設的風險參數，在不同的 Morpho 市場間進行最優配置。這套優化借貸利率與配對的模式也是 Morpho 一直以來主打的市場。
使用 Morpho Vaults 的好處是不需要再煩惱該把資金放在哪裡才能賺取更多收益，系統也會自動幫你找到最佳收益組合，另外還有多重風控機制，資金運作透明，隨時都可以存入或提取資產。
Moonwell 的 Morpho Vaults 目前提供三種參與標的
在安全性與穩定性方面，Moonwell 也有幾個重點措施：
- 只要借款人的抵押率低於設定門檻時，清算機制允許清算人補充最多 50% 的未償還債務，並獲得 10% 的清算獎勵，其中 7% 歸清算人所有，3% 進入協議儲備金。
- 每個借貸市場都設有獨立的儲備金，來自借款人支付利息的一部分，儲備金可以在極端市況下提供額外的安全緩衝。
- Moonwell 允許使用者質押 WELL 或 MFAM 代幣，獲得相應的 stkWELL 或 stkMFAM，這些質押資產可以在發生資金缺口時，用於彌補損失。
團隊與融資
Moonwell 的創辦人為 Coinbase 前高級工程師 Luke Youngblood ，過去在 Coinbase 設計以太幣的質押系統。承襲了在 Coinbase 的工作經驗與設計原則，從 Moonwell 的前端可以看出 Luke Youngblood 試著打造出極簡化的操作介面，幫助用戶能夠快速上手，操作借貸產品。
資金面的部分，距離上一次 Moonwell 的私募輪融資已經是兩年前的事，當時由 Arrington Capital 和 Hypersphere Ventures 領投，總金額達 1000 萬美金，主要用於開發借貸產品。另外 Coinbase Ventures 也有參與本輪的融資。若是 Moonwell 持續發展順利，不排除未來會有更多融資的合作方想加入。
Moonwell 強勢的秘密
在前言的部分有提到，Base 目前在資金量的淨流入當屬於最強勢的公鏈之一，過去一年多的成長也是市場當中數一數二的。而 Moonwell 駐足的三條鏈當中，自然就是 Base 掌握了將近 8 成的 TVL 份額，再來才是 Optimism、Moonbeam 均分。也因此，只要 Moonwell 在 Base 上的表現優異，基本就決定了它發展的好壞。
那為何要說 Moonwell 近期的發展非常強勢？參考 Decentral Park Research 的分析角度，用一句話概括，筆者認為就是 Moonwell 掌握了 Base 的借貸通路與主要資產倉儲，藉此從中獲益。
費用王者
眾所周知，費用的產生與協議的活躍度和熱度有極高的關聯。而之所以說 Moonwell 掌握了 Base 的主要借貸通路，原因在於它在 Base 這塊的費用主導率高於傳統我們熟知的 AAVE ，以及利率優化配對協議的 Morpho。
要知道這兩個協議在許多公鏈的強勢程度不容小覷，但 Moonwell 能夠在 Base 上擊敗兩者，可見它成功做出了差異化以及所謂的市場區隔。
Moonwell , AAVE , Morpho 在 Base 上的費用對比
綁定 Aerodrome
Aerodrome 是目前 Base 上最大的 Dex ，TVL 排名也是整條鏈上的第一名，高達 1.2B 。其最大的特色在於使用了特殊的賄賂機制，幫助整個協議達到正向的飛輪增長，也帶動了其代幣＄AERO 的成長。關於該機制更多詳細的介紹可以參考此篇文章。
而之所以說 Moonwell 綁定了 Aerodrome，原因在於相較於 AAVE 與 Compound ，Moonwell 在其協議上率先支持了 ＄AERO ，等同於是吸收了這個 Base 生態巨獸的資金量體。另外還納入了許多生態當中的優質資產標的，例如 CBBTC,CBETH 等等。間接把自己定位成了 Base 上這些大型資產的停泊港。
也因為有了這些措施，Moonwell 才得以受益於 Base 以及 Aerodrome 過去這半年多來的增長。
Moonwell 上的資產類別
Moonwell 未來發展
以目前發展的態勢來看，Moonwell 勢必會繼續深化與 Base 合作的商業模式，並且在更多方面持續佈局，目標就是能夠吸收愈多的資產與資金駐足於自家的協議。
潛在的風險可能來自於收益來源單一，面對市場波動時，較簡單的收益模式可能無法支撐協議的長期發展。隨著 Base 生態持續成長，更多借貸協議可能進入市場，屆時需要面臨的就是競爭壓力升溫。
結論
從宏觀層面思考， 可以把 Base 想成一個由三部分組成的經濟體：開發者平台（Base 作為底層基礎設施）、應用程式生態系統（基於 Base 構建的所有應用程式）和資本市場（用戶和流經應用程式的流動性－例如 ETH、USDC）。
Base 的經濟體三元素
從目前的發展態勢來看，Moonwell 成功串接了這三項經濟體。並且 Moonwell 已經在 Base 上建立了相當穩固的護城河。這個護城河並非來自技術創新，而是源於對用戶需求的精準把握與商業模式的成功執行。
展望未來，隨著 Base 生態的持續擴張，Moonwell 若能妥善應對前述挑戰，將有機會成為借貸領域的領導者。但這個過程中，如何在保持現有優勢的同時探索新的成長曲線，將是 Moonwell 團隊必須深思的課題。
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