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前言
比特幣在本週的行情狀況，說是搭上了雲霄飛車也不為過，從最低的 93.6k 美元急漲至 104.6k 美元，漲幅將近 11.7%，而後隨即下殺至 90.2k 美元，跌幅將近 14%，比特幣清算舉動可謂是劇烈的波動，目前則在 99k 美元附近徘徊，接著我們用期貨與鏈上數據來分析一下當前的狀況。
比特幣未平倉合約量 Bitcoin Open Interest
Figure 1. Bitcoin Open Interest (2019-2024)
在歷經了猛烈的上漲下跌波動後，比特幣的未平倉合約量有稍稍的暫停積累的現象，但就整體市場的 OI 總量來看，仍然是非常巨大的持倉量，也是近幾年的最大值，而且也無明顯下降的反應，短期來說，清算這些巨量未平倉合約的風險依然存在，仍須慎防，並減少過高槓桿的操作。
註：未平倉合約量 (Open Interest, OI) 是指目前在衍生品交易所的交易對上所有未平倉倉位(包括多頭與空頭倉位)的數量。當 OI 增加時，代表衍生品市場的流動性、波動性和市場關注度上升，且 OI 增長趨勢可能支撐當前的價格走勢；當 OI 減少時，表示投資者正在平倉期貨倉位，這可能引發因價格突然波動而導致的多空擠壓，或相反情況。
比特幣資金費率 Bitcoin Funding Rates
Figure 2. Bitcoin Funding Rates (2016-2024)
看完了未平倉合約數據目前的狀況，我們接著來看同樣是期貨數據的資金費率，那目前比特幣的資金費率大約是落在 0.02 附近，稍微有些情緒過熱的現象，而此前歷史數據中，超過 0.023 左右的話，都會接近相對的中期高點，搭配到目前的 OI 風險來看的話，也的確是個可以參考的數據，須慎防下跌的清算風險。
註：資金費率 (Funding Rates) 是永續合約市場與現貨價格差異下，定期支付給多頭或空頭交易者的費用，此指標反映交易者對市場的情緒，其金額與合約數量成正比。當資金費率為正時，表示多頭交易者占主導地位，需支付費用給空頭交易者；當資金費率為負時，則表示空頭交易者占主導地位，需支付費用給多頭交易者。
比特幣短期持幣者收益率 Bitcoin STH-SOPR
Figure 3. Bitcoin STH-SOPR (2014-2024)
接著來看比特幣的 STH-SOPR，低於 155 天持幣的投資者，在目前的收益狀況，在過往的歷史數據中，高於 1.02 是個不錯的評定基準，過往 10 年間，高於此數值時，一般都對照到了中短期的高點，而目前的 STH-SOPR 已逾 1.03 位置，預警著短期內價格也是將由相對高點，須謹慎留意。
註：短期持幣者收益率 (Short Term Output Profit Ratio, SOPR) 是一個用於衡量短期持幣者行為的關鍵指標，特別關注持幣時間介於 1 小時至 155 天之間的情況，此指標剔除了持幣時間不足 1 小時或超過 155 天的數據，旨在追蹤短期投資者的動向。當 SOPR 值超過 1，意味著更多短期投資者在盈利時賣出；而當 SOPR 值低於 1，則表明更多短期投資者在虧損時賣出，反映出市場情緒和短期交易策略的變化。
比特幣已實現市值 UTXO 年齡分佈 Bitcoin Realized Cap – UTXO Age Bands
Figure 4. Bitcoin Realized Cap – UTXO Age Bands (2010-2024)
談完了 STH-SOPR，那我們再把持幣者的年齡更限縮一下，變成只看持幣一個月之內的持有者，會發現什麼呢？很有趣的是，低於一個月的持幣者在已實現市值的貢獻上較為高時 (>40%)，通常也會是大週期中的比特幣相對高點，那目前一個月內持有者的貢獻佔比約為 30%，距離警示出場的閾值 (40%) 尚有一些些空間，這也是後續我們要持續關注的。
註：已實現市值 – UTXO 年齡分佈 (Realized Cap – UTXO Age Bands) 顯示不同年齡區間的實現市值分佈情況，圖表中的每個色帶代表特定時間段內，未花費交易輸出 (UTXO) 的實現市值佔比。已實現市值是根據每個 UTXO 最後一次移動時的價格計算的，此指標可用於總結長期持幣者與短期持幣者持有的資本比例，幫助投資者了解市場參與者的行為模式與持幣結構變化。
結論
本週比特幣市場的劇烈波動，再次提醒我們市場情緒與指標變化的重要性，未平倉合約量的高位表明市場參與者活躍，但也隱藏著比特幣清算風險；資金費率的過熱跡象則暗示短期回調壓力可能加劇。
而從短期持幣者收益率（STH-SOPR）與 UTXO 年齡分佈指標來看，市場在短期內可能接近局部高點，但尚未達到極端水平，對於投資者而言，密切關注這些數據變化並適時調整策略，是有效管理風險的關鍵。
本報告僅供資訊分享之用，內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源，可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力，審慎進行投資判斷。如需進一步指導，建議尋求專業顧問意見。
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