原文作者:Grenade
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前言
近年來,比特幣的價格走勢牽動著全球投資者的神經。而在這場加密貨幣的狂潮中,有一家公司的名字總是被反覆提及 – 微策略(MicroStrategy)。
這家原本專注於商業智能軟體的公司,如今已成為比特幣投資界的一顆耀眼明星。但微策略的策略究竟是一場精心策劃的金融創新,還是一場危險的投機遊戲?讓我們一起來深入探討這個問題。
微策略的過往
微策略(MicroStrategy)成立於 1989 年,是一家專注於商業智慧(BI)、數據分析和雲端運算的科技公司。作為商業智慧領域的先驅,公司提供企業級的數據分析工具,幫助客戶做出更明智的商業決策。
主要競爭對手包括:
- Salesforce
- IBM Cognos
- Oracle BI 平台
公司在 1998 年上市,在商業智慧領域耕耘了近 30 年,建立了穩固的市場地位。2023 年,公司的軟體業務收入達到 4.96 億美元,來自產品授權、訂閱和服務。在 AI 浪潮中,微策略也積極轉型,將自己定位為「透過 BI 加速 AI 的平台」。


微策略與比特幣相遇:轉型的契機
2020 年是微策略的轉捩點。在創辦人兼執行主席 Michael Saylor 的推動下,公司開始實施 Treasury Reserve Policy,將比特幣作為主要儲備資產。這個決定源於對通貨膨脹的擔憂和對法定貨幣長期貶值的考量。

值得注意的是,Saylor 本人的轉變也很有趣。他在2013年還公開質疑比特幣的前景,但到了2020年,卻成為了比特幣最堅定的支持者之一。他認為比特幣是「數位黃金」,是世界上最稀缺的資產。
微策略的比特幣投資策略核心在於巧妙運用金融工具,特別是可轉換債券。其運作方式如下:
- 低利率借款:微策略向債券持有人提供極低甚至零利率的債券。
- 股票增值潜力:債券持有人可在股票價格上漲時將債券轉換為微策略的股票,這種潛在收益吸引了包括德國最大保險公司安聯在內的眾多機構投資者。
- 購買更多比特幣:籌集到的資金隨即用於購買更多比特幣,從而推動股票價格進一步上漲。
這一反饋循環讓微策略的股票表現驚人,僅在 2024 年就上漲了近 500%。這種策略的成功,使得債券投資者願意以 0% 利率向公司借出數十億美元。
微策略的比特幣持倉現況
讓我們通過具體數據來了解微策略的比特幣投資規模:
指標 | 數據 |
總持有量 | 402,100 BTC |
平均購買成本 | $58,263/BTC |
總投資成本 | 約 165 億美元 |
目前市值 ($96,000) | 約 386 億美元 |
佔比特幣總供應量 | 約 1.9% |
帳面獲利 | 約 221 億美元 |
關鍵發展歷程
微策略的比特幣策略經歷了幾個重要階段:
時間 | 事件 | 重要性 |
2020 年 8 月 | 首次購入 21,454 BTC | 開始比特幣策略 |
2021 年 6 月 | 首次發行零利率可轉債 | 創新融資模式確立 |
2024 年 10 月 | 宣布”21/21 計劃” | 計劃 3 年內籌資 420 億美元 |
2024 年 11 月 | 發行 30 億美元零息可轉債 | 創下史上最大規模零息可轉債紀錄 |
2024 年 12 月 | 再購入 15,400 BTC | 持有量突破 40 萬枚 |
微策略品牌重塑:比特幣開發公司
2024 年 2 月,微策略進行了重要的品牌重塑,將自身定位為「比特幣開發公司」。公司提出了幾個投資微策略而非直接購買比特幣的優勢:
- 交易便利性:只需普通股票帳戶即可交易
- 成本效益:避免了加密貨幣交易的礦工費用
- 持續積累:利用營運現金流不斷增持比特幣
- 智慧槓桿:通過債務融資擴大投資規模
- 業務支撐:有商業智慧軟體業務作為基本面支持
- 風險管理:機構級的資產保管和管理
微策略買比特幣的運作機制
首先讓我們理解微策略購買比特幣的槓桿機制是如何運作的:
- 發行零利率可轉債和新股籌資
- 用籌得資金購買比特幣
- 比特幣價格上漲推動公司股價上揚
- 較高的股價有利於進一步融資
- 重複以上循環,不斷擴大規模
主要風險點
1. 反向飛輪風險
當比特幣價格下跌時,可能觸發反向飛輪效應:
- 比特幣價格下跌→股價下跌
- 融資成本提高或無法融資
- 可能被迫賣出比特幣償還債務
- 拋售壓力進一步打壓比特幣價格
- 形成惡性循環
2. 債務集中到期風險
- 2027-2028 年間有多筆大額可轉債到期
- 如遇市場低迷,再融資難度加大
- 債權人可能要求現金贖回而非轉股
- 需變現比特幣以應付債務,加劇市場壓力
3. 槓桿風險
- 目前槓桿規模超過 70 億美元
- 槓桿放大了獲利,也放大了虧損
- 高槓桿增加了財務脆弱性
- 市場波動可能觸發強制平倉
4. 市場影響風險
- 持有比特幣總量接近 2%
- 大規模交易可能影響市場價格
- 其他市場參與者可能提前反應
- 造成市場波動加劇
5. 估值泡沫風險
- 股票價值遠超其持有的比特幣價值
- 市場給予過高溢價可能不可持續
- 泡沫破裂可能觸發連鎖反應
- 影響公司融資能力
當然微策略採取了一些措施來管理這些風險:
- 分散債務到期時間
- 維持較高的股價溢價率
- 保持清晰的市場溝通
- 建立多重保險機制
不過這種金融飛輪策略雖然在上升市場中表現出色,但其內在的系統性風險不容忽視。投資者需要充分理解這些風險,並根據自己的風險承受能力做出投資決策。
同時,這也提醒我們,在金融市場中,創新往往伴隨著新的風險形式,需要更謹慎和全面的風險管理框架。
本報告僅供資訊分享之用,內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源,可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力,審慎進行投資判斷。如需進一步指導,建議尋求專業顧問意見。
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