- 作者：Ang0x.eth
- 編譯：DA Trader Association
- 撰文日期：2023 / 03 / 01
前言
這週主要來講一下，在宏觀與微觀層面上，目前的鏈上趨勢到底是處在於什麼樣的狀況，這邊分別使用了 Realized Price – UTXO Age、MVRV Ratio、Taker Buy Sell Ratio 及衍生指標來分析。
UTXO Age
這邊我們主要使用兩種不同的 UTXO Age 已實現價格 (Figure.1) 來做分析，分別是 6~12M (Green) & 12~18M (Violet)，這兩條線分別代表的意義為，持有 6~12 個月的平均持有成本價格與持有 12~18 個月的平均持有成本價格，回測來說，每當 6~12M 下穿 12~18M 時，都約略處於相對牛熊底部的區間。
Figure 1: Realized Price UTXO Age (@BinhDang)
註：UTXO 已實現價格年齡分佈是一組已實現價格和年齡段， 這些指標通過疊加一組不同的已實現價格來幫助我們概覽每個隊列的持有行為， 已實現價格的計算方法是已實現上限除以總供應量。
接著我們進一步的使用 UTXO Age Bands (Figure. 2 ) 來做分析，從上而下的四個區域，分別是 12~18M、18M~2y、2y~3y、3y~5y。從 2015 年起，每當 12~18M 的已實現市值達到頂峰時，後續都會引領一段不短的牛市上漲周期。就 UTXO 的兩個宏觀指標來看，目前屬於脫離熊市底部，開始新週期上漲的階段。
Figure 2: Macro Scale: Realized Cap – UTXO Age Bands (%) (@Greatest_Trader)
註：Realized Cap – UTXO Age Bands 顯示指定年齡段的已實現上限的分佈， 每個彩色條帶代表在指定時間段內最後移動的現有 UTXO 的已實現上限的比率，Realized Cap 是根據每個 UTXO 最後一次移動時的價格來計算的，該指標總結了長期和短期持有人持有的資本。
MVRV
接著來看到在鏈上數據門派裡，具有非常代表性的指標 MVRV Ratio。(Figure. 3)
當 MVRV > 1 時，代表市值大於市場上所有籌碼的平均成本價格。
當 MVRV = 1 時，代表市值等於市場上所有籌碼的平均成本價格。
當 MVRV < 1 時，代表市值小於市場上所有籌碼的平均成本價格。
而 MVRV = 3.2 時，代表市場上所有籌碼的平均獲利 = 220%。
而 MVRV = 2.4 時，代表市場上所有籌碼的平均獲利 = 140%。
而 MVRV = 0.8 時，代表市場上所有籌碼的平均虧損 = 20%。
回測 2010 年至今的 MVRV Ratio，市場處於狂熱不理性狀態時，平均獲利大於 140% 甚至 220% 時，都會是個相對的牛市頂部；而當處於恐慌狀態時，平均虧損大於 20% 時，則都是相對的熊市底部。
Figure 3: Macro Scale: MVRV Extreme Values (@glassnode insight)
註：市值與實現價值 (MVRV) 是市值與實現值之間的比率，(MV = Market Value，RV = Realized Value)，它給出了交易價格何時低於“合理價值”的指示，該指標由 David Puell 和 Murad Muhmudov 創建。
再來我們將 MVRV Ratio 進行時間佔比的分析 (Figure. 4)，統計範圍從 2017 年開始，可以發現：
MVRV > 3.2 的時間佔比，約為 6~8% 之間。
MVRV > 2.4 的時間佔比，約為 18~25% 之間。
MVRV < 1.0 的時間佔比，約為 14~18% 之間。
MVRV < 0.8 的時間佔比，約為 4~6% 之間。
就統計的概念來看，中間區域的佔比確實也是該最高，極端值也就是頂底，佔比低。
Figure 4: Macro Scale: Bitcoin MVRV Days Above and Below (@glassnode insight)
若我們使用折價溢價區或是布林帶的概念來看的話，把 MVRV 從 2010 年開始的值做平均移動曲線 (Figure. 5)，可以看到目前約在 1.8 左右的位置，可以把這概念看成，MVRV = 1.8 是這十幾年內的市場平均盈虧基準線，往上和往下一個標準差作為區間的上下圍，可以使用這指標做現貨抄底的依據。
Figure 5: Macro Scale: Bitcoin MVRV Deviation Bands (@glassnode insight)
結語
雖說在鏈上宏觀的看法中，目前是處於熊市終點與牛市起點過渡狀態，但微觀分析下，目前 Taker Buy Sell Ratio (Figure. 6)，卻顯現出有下跌回撤的風險，這邊採用 350 日 (Crimson) 與 100 日 (Aqua) 的平均移動線來做短期風險的判斷，當 100 下穿 350 時，死亡交叉，有短期下跌的風險。
Figure 6: Micro Scale: Taker Buy Sell Ratio (@joao_wedson)
註：在永續掉期交易中買入量除以賣出量的比率， 值超過 1 表示看漲情緒占主導地位，低於 1 的值表示看跌情緒占主導地位。
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