- 作者：Ang0x.eth
- 編譯：DA Trader Association
- 撰文日期：2023 / 03 / 08
前言
這週在 Glassnode Insight 看到一些有趣的圖，蠻多都是顯示目前的鏈上過渡狀態，大多都處於一個類似走出低迷熊，小牛反彈的味道，而後力道不足又可能下行的狀態，廢話不多說，讓我們繼續看下去。
市場平均交易成本
一般而言，Realized Price 是最讓人熟知的鏈上指標之一，在目前的市場總平均交易成本價格為 19.8k 美金。
若進一步用持有 6 個月當作分水嶺，將它拆解成持有短週期的成本價 (Young Realized Price = 21.1k) 與長週期成本價 (Old Realized Price = 23.5k)，我們可以發現目前的短期持有成本，是低於長期持有成本不少的，這在漫漫長的牛市單邊行情中是較不容易看到的現象，只有在單邊下跌的熊市行情才會出現。
那再進一步的對照以及回測歷史來看的話，過往的近十年的前兩次牛熊週期，一般都會出現三種階段。
1. 在比特幣下穿 Market Realized Price 之後，會歷經 120~230 天之後，市價才會開始上穿過各個不同的 Realized Price。
2. 當市價開始上穿 Realized Price 之後，緊接著在熊市行情中較低成本的 Young Realized Price，也會開始隨著價格與時間的推移，滿滿的開始往上升，高於 Old Realized Price，這個階段一般約為 30~60 天。
3. 在 Young 開始高於 Old 之後，開啟新一輪的牛市上升週期，約 1~2 年。
註：實現價格 = 實現上限 / 當前供應量，可解讀成市場的總平均交易成本價格。
Figure 1: Bitcoin Old/Young Supply Cost Basis
鯨魚成本
那再以持有 1k 顆比特幣以上的鯨魚來做分析的話，首先先在圖表上找出，過往幾年較大的轉移波動時期，分別是在 2017、2018、2020，我們分別把他們分類成三個不同的鯨魚族群。
這三個不同的鯨魚族群，隨著時間的推移，他們所持有陸續比特幣的成本價也不盡相同，分別是 2017 = 18.0k、2018 = 23.8k、2020 = 28.7k，此前的觸底已都低於這三個鯨魚族群的成本價了。
Figure 2: Bitcoin Whales and Exchanges
鏈上轉移波動
再來我們來看鏈上轉移的平均波動和數量，在 Figure. 3a 中，我們可以看到，用年均以及月均轉移量來做分析，也可以很明顯地看到牛熊週期的轉換。
雖說從一月份以來的上漲，月線的日轉移量有明顯的提升，從 5.4B 到 9.5B，但比起年均線的 36.6B 仍少了不少，若轉移量大於 36.6B，才可以合理的稱作牛市的新需求復甦。
Figure 3a: Bitcoin Transfer Volume Momentum
在與交易所的轉移量方面 (Figure. 3b)，也是大同小異，一月份的上漲，使得與交易所的總流量從 0.86B 上升至 1.13B，雖也是上升不少，但仍是低於年平均的 1.64B。
Figure 3b: Bitcoin Exchange Volume Momentum
進一步的，再將 Short-Term Holders 轉移至交易所的數據 (Figure. 3c) 抓出來分析，我們可以發現，近期的上漲的過程中，短期持有者並沒有特別明顯的與交易所有高互動，但在 P/L Ratio 方面，卻達到了從 2021 年 11 月以來的高值，換句話說，獲利的比例相當於牛市的相對頂部，順帶一提的是，轉移至交易所的這些籌碼中，目前的獲利與虧損的比例約為 1:1，種種跡象都表明目前的過渡跡象。
Figure 3c: Bitcoin STH Volume to Exchanges
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