- 作者：chedoofus
- 編譯：DA Trader Association
- 撰文日期：2023 / 07 / 14
前言
這個月遞出的 CPI 以及 PPI 上均開出低於市場預期的成績。6 月份 CPI 同比升幅從 5 月份數據的 4% 下滑至 3% 與 2021 年 3 月份數據持平。而核心部分同比上漲 4.8% 也落於約 2021 年底水平。(可通過圖一作參考)
不只通脹率降低至 3% 越來越接近 Fed 抑制通膨至 2% 的目標位，同時我們也看到頑強的核心部分在這幾個月內有較為有效地下滑。這帶動了美股以及黃金價格上揚，主因為市場加深對於下次 FOMC 為此次加息週期的尾聲的信心，從目前的數據面來看 Fed 似乎已經沒有再繼續升息的理由了。
另外，在通脹數據的領先指標 PPI 為同比上升 2.4%，通過 ( 圖二 ) 也可看到抵達 2020 年底水平。PPI 下降可以理解為製造業原物料成本下滑，因此這有效放緩成本壓力。但通過對比圖 ( 圖二 ) 中發現黃金價格不因物價下滑而跟著跌落，反而進一步反彈。理由上述有提到因市場對加息尾聲的預期提升 ; 同時，美元指數 ( DXY ) 的暴跌也促使美元貨幣的需求降低並轉換成黃金作為避險 ( 需求提升拉動價格上升 )。而我們知道美元指數下降是利好於風險資產的，如美元指數持續下滑會帶動股市近一步上漲，但這也會加深美國進口成本的壓力，而這對與通脹掛勾的物價來說要把通脹抑制至 2% 會形成一種潛在壓力。
美債分析
緊接著進入文章的主題 – 美國公債。因應美國通脹數據持續有效下滑至 3%，美國公債殖利率因此跟進下滑。下圖 ( 圖四 ) 與 ( 圖五 ) 分別為 2 年期美債殖利率 & 10 年期殖利率圖表，我們可以發現這兩大商品的殖利率對比 3 月份銀行流動性危機前後的的殖利率似乎已經見頂。
如不了解殖利率概念的可以閱讀上禮拜週報內容 – 從沒失誤過的 10Y – 2Y 殖利率倒掛曲線跌破 3 月銀行危機歷史新低，為何倒掛訊號是個領先指標？
而殖利率是與債券本身價值成反比的。好比這輪加息週期開始至今使得 US10Y 的殖利率從約 1.78% 升至目前的 3.834%，債券帳面價值在這期間不斷地流失變得越來越便宜。而加息週期尾聲的來臨是鐵錚錚的事實，即使今年甚至選擇繼續加息至終端利率 6% 的地步，我認為停止加息的時機最晚也會在明年初發生主要是已經沒有繼續加息的空間 ( 信貸壓力與財政支出不太可能可以承擔聯邦利率超過 6% )。
而美國的這輪加息週期是近 10 幾年來最兇猛的一次，10 年期國債殖利率一路上漲是 2008 年水平。因此我們有理由相信國債價格在這輪加息週期結束後是擁有不小的漲幅空間的。
這邊我選擇直接透過 ishare 20 年美國公債 ETF 在 04-06 加息週期與 15-18 年加息週期後的債券表現圖給各位當參考，如 ( 圖六 ) 與 ( 圖七 )。
如採用美債 vs 美股大盤如標普 500 指數的回報率來說是更高的，下圖分別為同年份標普 500 指數的漲幅報酬率。
債券風險 : 這就牽扯到更宏觀的全球經濟體。如世界第二大經濟體 – 中國 已經開始採降息來刺激國內經濟。中國央行很可能透過拋售美債籌集資金已購入自身國家債券來達到釋放國內流動性。而選擇降息的中國可能也順道推動全球原物料價格的上漲，這對美國持續降低通膨的路上是個障礙。
此外，美國財政部在 6 月份通過債務繼續延伸上限後發了價值 1 兆美元的國債，其中大部分為 1 年以內到期的短債。但因目前處於高利率環境與長短債掛鉤的條件下，長週期債券的利率只有 1.5% 而短週期的則約為 5% 左右。這使財政部在償還利息上是有點資不抵債的，如通脹情況未改善的話很有機會通過發行中長天期國債 (1 年期以上 )以降低利息支出成本，發行量的上升也相對地影響到債券本身的帳面價值。
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