- 作者：chedoofus
- 編譯：DA Trader Association
- 撰文日期：2023 / 01 / 24
前言
個人去年在 IG 貼文有簡單介紹過為何國債殖利率倒掛越深意味著經濟衰退風險越大。
本篇文章會用更淺顯易懂的的內容描述國債殖利率倒掛所代表的含義與其中的邏輯。
數據解說
首先，我們要先知道教科書上定義的經濟衰退為連續 2 個季度或以上 GDP 出現下跌 ( 負成長 )。而 GDP 年增率如維持在 2% 左右代表經濟持續性正向成長，為我們一般所定義正常發展的經濟體。那我們透過 ( 圖一 ) 實質 GDP 圖表來看 2010 至 2019 年紫色框框處可以發現在這約 10 年間美國的經濟狀況是表現較為強盛的，平均 GDP 年增率落在 2.5% 左右。
因此，我們直接來看在這週期的美債 2 年期收益率 ( US02Y ) VS 10 年期的收益率 ( US10Y )。如下圖:
簡單對比可以知道在經濟環境保持正成長時的 US02Y 是 「小於」 US10Y 的。近一步把兩個數據套在一起看更為清晰，並可以發現在這週期中確實在 US10Y 上是從來沒有小於 US02Y 的。
如 ( 圖四 ) :
殖利率倒掛解說
讀到這邊你可能會好奇那為什麼當殖利率倒掛 ( US02Y > US10Y ) 時表示經濟將進入衰退？
1. 假如今天某投資人選擇將一筆錢拿去購買美國債卷，那我們只將標的放置在 2 年期和 10 年期美債商品的選擇上的話，投資人會如何做出選擇呢？持有的時間越長代表著市場不確定性因素越高 ( 代表著風險越高 )，我們是很難去對未來 10 年的經濟概況去做出一個切確的分析。因此正常情況下的 US10Y 應比 US02Y 還要高才能吸引投資人選擇去配置時間週期較高的債卷。
2. 市場一般分別把 US02Y 定義為短天期公債殖利率的 ; US10Y 定義為長天期公債殖利率。而 :
US02Y : 利率主要由 FOMC 利率決策帶動。
US10Y : 利率由通脹預期 ( 市場對於後市的態度 ) 所帶動。
當投資者們預期接下來的經濟環境會更加惡劣的話，會選擇把資產轉移成風險溢價較低的債卷上。在供需關係下，需求量的增加會帶動債卷價格的上漲，並且帶動國債收益率的下跌。
US10Y – US02Y 殖利率倒掛目前通過能看到的全歷史圖來看是從沒出錯過的領先指標。
如 ( 圖五 ) 所示 :
( 圖五 ) : 10 年期國債殖利率 – 2 年期國債殖利率 : 通過圖標對比發現在紅匡 ( 表示殖利率出現倒掛 ) 後的一段週期後接著就發生了經濟衰退。
具體為何會出現這種倒掛現象先出現才發生經濟衰退的滯後現象。那就要再回顧到長端天期債卷的本質上了。
我們來回顧 3 月份矽谷銀行暴雷事件一下，原先矽谷銀行把許多資金押住在長天期的國債上。而我們知道在 2022 年初 Fed 就開始激進的升息政策來抑制失控的通貨膨脹，這促使長天期的國債殖利率跟著上升 ; 國債價格開始下降而這使矽谷銀行先前購買的國債帳面價值產生虧損。另一方面，利率上升意味著支付給活期存戶的利息也跟著上升。很剛好的矽谷銀行遇到大量存戶擠兌的現象，現金流不夠的情況下只好把手上的長天期國債虧錢賣掉以償還債務。
殖利率倒掛的越久代表著大週期來看投資者們是較為悲觀的，因選擇湧入購買長天期國債。而假如 Fed 繼續維持著加息政策下會造成銀行們支付給存戶利息高於自身投資國債殖利率的比例，假如時間拖長會產生資不抵債的情況發生。因此我相信後市還是會有中小型銀行發生倒閉並被收購的情況發生。
( 許多中小型銀行的主要業務是做抵押貸款，而在高利率環境下首先影響的就是利率敏感的房地產與現金流不足且不容易發行長期企業債的創投們。這使得違約風險上升 )
而以往歷史發生過的黑天鵝大致上就是其中幾個板塊中被搓破並對整體經濟造成最直接性的傷害使得大環境直接走向衰退。國債殖利率倒掛大致簡單通過上述幾點給予指引為何這個指標目前來看依舊準確並帶有領先的訊號。
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