- 作者：chedoofus
- 編譯：DA 交易者聯盟
- 撰文日期：2023 / 08 / 24
前言
台灣時間 8 月 25 日晚上 10 點 05 分時美聯儲鮑威爾主席在 Jackson Hole 上發表演講。在通膨率降增速降至 3.3% 與世人認為的加息尾聲週期中，我們能做的就是通過這次演講內容來抓取一些有用的信息與分析貨幣政策未來的走勢。
演講內容解析
在這次演講中鮑威爾把「核心 CPI」細分拆解為 3 個部分並進行說明，分別為 :
商品通脹率
從下圖數據圖表看可以發現 7 月的耐用品訂單數據是疫情後最大放緩下降至 -5.2%。但其主因為飛機的交付量下降所致，如扣除掉飛機外的耐用品訂單增長為 0.5% 而預期為 0.2%。
因此我認為從訂單塊的部分來說還算健康，但假如從其他細項 – 汽車來看，整體二手汽車價格月增率從今年 4 月至今均保持負增長，因烏俄戰爭掀起的缺芯片潮帶動二手車市場的火熱撐起高漲的通脹率走日今日在芯片上的供應鏈端回復與民眾對車的需求逐漸回補使得耐用品方面的商品通脹率下降的很快。但根據 vAuto 追蹤的數據表明 7 月份的二手車零售同比 6 月份增長了 6%，看似消費需求端的動能並無因高利率條件下滑太多。
住房通脹率
房地產對於利率是非常敏感的，鮑威爾說到在 QT 週期開始後使房市降溫但從 CPI 中看房租細向是在今年 2023 年 4 月才開始看到明顯放緩的，而 QT 是從 2022 年初開始的。因此在過去一年租金增幅放緩在 CPI 上是有所滯後的因此未來需要特別關注房租方面對於通脹增速的數據上是如何表示的。( 由於租房合約大部分是 1 年簽一次所以租金通常也是 1 年更新一次。因此房價與房租的變化肯定會滯後於通脹數據當中。 )
而當前 8 月突破 4% 也使 30 年期抵押貸款利率重新定價至 7.09% 為 2001 年的水平。
近期經濟數據表明美國經濟動能依舊強勁 -> 動能強勁代表經濟環境還有一定的彈性空間 -> Fed 可以進一步加息如通脹持續徘徊在增速 3 – 3.5% 區間 -> 美債收益率上升 ( 市場認為不會這麼快降息了，因降息不單單只看通脹下行，且須看到經濟活動被高利率環境弄到降溫 ) -> 這帶動抵押貸款利率攀升 -> 接下來不只需求端會下降，供給端 ( 包括庫存 ) 也會隨之跟著下降。
主要是抵押貸款利率是鎖定的，好比在 21 年購入新屋的買家就是以平均 3.2% 的抵押貸款利率購屋的，現在不大可能出售並以差約莫 4% 高的利率購入新房。這導致現有庫存房價格拉升搭配上賣家方不願出售房產的情況下潛在買家會被迫退出市場，這不只對放緩通脹至增速 2% 是個障礙，且對美國房市流動性來說是很不健康的 ( 只能等待抵押貸款利率回歸正常值了 )。但在這之前相信房市的流動性收縮會有效的幫助通脹放緩。
服務通脹
這邊指的服務通脹是排除上述所說的住房部分。而服務通脹除了佔 CPI 權重 28% 更佔核心 PCE 權重超過一半。從大週期來看服務性通脹從去年 9 月見頂就開始滑落至今。但鮑威爾卻強調服務通脹對於利率是較不敏感的，而是對於勞動力市場的動向更加有關聯性。而從服務排除住房數據的年增率在 7 月數據中稍微反彈 ; 另一方面，此月的勞動力市場狀況指數則則為近幾個月中增幅最多，這展現出美國勞動力市場依然緊張。
總結
鮑威爾在這次 Jackson Hole 的公開演講中也再次表明了抑制通脹至 2% 的目標位子。雖然數據上來看通脹確實是有所被放緩，但另一頭整體美國經濟概況卻依然嘎嘎頂。我想這就是為何鮑威爾在這次發言中略顯鷹派，他採用疫情前的經濟數據與當下的做對比，並表明現在絕不是美聯儲放鬆貨幣政策的時間點且聯邦利率很可能進一步上行。
在目前美國經濟概況中，我主觀的認為有二大要素為何鮑威爾會選擇用更嚴苛的標準來審制這些經濟數據有幾個要素。
- 第 1 點：7 月公布的 CPI 數據稍比上個月的增速高且基於對比去年的高基期 ( 能源 ＆ 二手車市場價格爆高 ) 條件下，這幾個月的通脹增速大幅回落。而去年下半年的能源與二手車方面就開始下行放緩，這表明高基期效應對於今年下半年通脹數據沒有了上半年的效果，從帳面數據上來看通脹接下來只會越來越難抑制。
如下圖 :
- 第 2 點 : 從各方面的經濟數據上來看，在利率環境如此之高的環境下美國經濟竟然還保持韌性且消費端依然保持活躍。當然抑制通脹的路上美聯儲是不希望造成硬著陸的，但從目前的市場動態上來看加息造成的效果感覺只反映在近期的通脹數據上，而實體經濟活動上卻不怎麼感覺美國經濟正處於被抑制的狀況下，不難想像立即放寬貨幣政策對於通脹的效果如何。
補充
鮑威爾在 Jackson Hole 演講完後 CME FedWatch Tool 對其後市 FOMC 加息預期，這邊我採用對於 2023 年底時的聯邦利率升至 5.50% – 5.75% 的機率與暫停升息的機率基本持平了，這代表 9 月的 FOMC 再繼續升息的機率很高。
如下圖:
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