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前言
美國大選熱潮逐漸退卻，市場焦點重新回到經濟基本面和聯準會的政策指引上。本週四(11/14)，美聯儲主席鮑威爾在達拉斯聯儲會議上的發言備受關注。他表示，當前的經濟數據並未顯示出美聯儲需要急於進一步降息的理由。這番言論不僅強調了經濟韌性，還透露出對市場過度預期降息的警惕，為未來可能的政策調整埋下伏筆。
債市異象：降息週期中的殖利率攀升
9/18 當天美聯儲宣布結束這一輪升息週期後轉向首度降息時的 10 年期美債殖利率約為 3.7%，而在 11 月 8 號 FOMC 再度降息1碼後的當下10年期美債殖利率則約4.4%，以往歷史中不曾出現於降息週期中的第一次降息後反轉持續拉升的情景。
US10Y 在 9 月 FOMC 宣布後形成區間低點，即使在 11 月 FOMC 繼續降息與美國總統選舉後依然上漲
究其原因，筆者認為主要有以下兩個關鍵驅動因素：
川普當選與市場對政策風險的重新定價
首先是在川普確定當選下任美國總統後，市場紛紛開始下調 2025 年美聯儲降息的空間。川普當選美國總統並且共和黨同時掌控參議院和眾議院，標誌著美國將進入一個高度統一的政治環境。具體來說，統一政府結構將推動債務上限協議的快速達成，避免了此前債務上限談判陷入僵局導致的市場動盪。2023 年的債務上限攤牌曾引發股票和債券市場的劇烈波動，而共和黨全面控制後，這類政治對抗的頻率可能大幅降低，短期內是能提高市場穩定性。但為財政擴張政策鋪平道路增加未來通膨風險。隨著需求增速超過經濟潛在增長率，物價可能進一步上升。由於債務和赤字規模預計會逐漸龐大，市場當然會要求長期國債有更高收益率，以維持投資組合的平衡。
依舊強勁經濟基本面與通脹壓力
強勁的經濟數表現，看向本週公布的的 CPI 數據顯示，10 月 CPI 同比增長 2.6%，高於 9 月的 2.4%; 月增長為 0.2%，連續第 4 個月成長。核心 CPI 年增長則為 3.3%與前值持平並符合市場預期; 月增長 0.3% 為連續第 3 個月成長。，表明通脹壓力依然存在。此次 CPI 主要推動的項目為住房成本，月增長 0.4%，占超過 CPI 增長的一半。
此外，食品價格月增長 0.2%，能源價格持平，而汽油價格同比下降 12.2%。核心商品價格趨於穩定或下降，但服務成本（尤其是住房）依然上升，這可能與住房價格數據的滯後性相關。PPI 方面，10 月數據月增長 0.2%，略高於 9 月的 0.1%，顯示出通脹可能正在從生產端重新抬頭。 對比過去半年下滑的趨勢來看似乎減緩了不少，且搭配川普上台後將出台的政策來說(ex. 進口商品徵收更高的關稅，企業可能已開始規劃漲價應對) 。 總體而言，筆者認為鮑威爾於達拉斯聯儲會議上發表鷹派言論不如表面強調美國依舊強勁的經濟環境而不著急於在 12 月繼續降息而已，真正的目的是為接下來川普政府執政下的政策不確定性先給市場為 2025 年整體降息幅度可能不如預期先打好預防針。
鮑威爾鷹派發言後 FedWatch 利率市場對其 12 月 FOMC 降息 1 碼的機率低於 7 成
預期管理：鮑威爾鷹派表態的策略意圖
持續有關注於美國經濟的人們可以發現美聯儲放眼全球算是很願意與市場溝通且提早放出訊號的央行。在上述背景下，鮑威爾的鷹派言論不僅僅是對當前經濟數據的應對，更是為未來可能出現的政策挑戰提前進行預期管理。市場當前過於樂觀的情緒 (如小型成長股的搶跑)可能激化金融市場波動，導致潛在風險資產價格泡沫化。美聯儲此時的鷹派立場意在降低市場對 2025 年降息幅度的過高預期，為未來政策靈活性預留空間。
一直以來資產走勢總優先快於總體經濟的步伐，風險資產的拉升反映著財富效應所帶來的需求端增加是不利於美聯儲最終想把通脹壓至2%的目標。在借貸成本所代表的長端利率持續走高時，而風險資產持續不間斷地上漲也會線性增大市場對於各種負面消息的情況下所帶來的恐慌拋壓下跌。現在的美聯儲可能更加傾向於看到市場能有個適當的回條，能在貨幣政策的操作上更加地彈性與維護金融穩定。
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