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前言
12 月 11 日公佈了 2024 年底前最後一次的CPI通脹數據。CPI 數據公佈結果符合市場預期，顯示出通脹年增率為 2.7%，略高於10月的 2.6%；核心 CPI（剔除能源與食品）年增率維持在 3.3%。從環比數據來看，CPI 和核心 CPI 均上漲 0.3%，延續此前的溫和升幅。
圖(一): 美國 CPI＆核心 CPI &細項通脹年增變化 (Source: Bloomberg)
食品與能源：波動挑戰通脹穩定性
- 能源價格： 11 月能源價格環比上漲 0.2%，但同比下降 3.2%。
- 食品價格： 食品價格較上月上漲 0.4%，年增 2.4%。其中家用食品價格環比上漲 0.5%，同比上漲 1.6%；外出用餐價格環比上漲 0.3%，同比上漲 3.6%。值得注意的是，CRB 食品指數近期達到 6 月以來的最高水平，顯示食品價格仍具有上行壓力。
服務業通膨：結構性挑戰仍待解決
- 服務業通膨： 不包括能源的服務業通膨環比上漲 0.3%；同比上漲 4.5%。儘管租金增速進一步放緩，但主要住宅租金和業主等效租金則分別同比上漲 4.4% 和 4.9%，單就這部分來看整體水平偏高，是目前 CPI 回落至美聯儲 2% 目標位的主要阻礙細項。
- 醫療保健： 繼 10 月類似增幅後，醫療保健價格環比上漲0.3%，同比上漲 3.1%。
- 其他項目： 汽車保險價格連續第二個月保持穩定，環比僅上漲 0.1%，但同比仍增長 12.7%。車輛維修成本環比上漲 0.2%，同比增長 5.7%。航空票價在連續兩個月上漲 3.2% 後，11 月再上漲 0.4%；同比增長接近 5%，反映了行業近期的供應調整。飯店價格則呈現顯著增長，環比和同比均上漲 3.7%。
從11月CPI報告來看美國通脹依然處於較為可控的範圍內，但食品、能源及服務業價格降幅持續縮窄，而基期效應的減弱也同步帶動通膨年增上揚，整體上升幅度符合市場的預期。
PPI數據分析：持續超預期上升
而隔一天 12 月 12 日公佈的PPI數據則顯示，11 月生產者物價指數（PPI）年增率達 3.0%；前值 2.6%，月增率為 0.4%; 前值 0.3%，均高於市場預期並創下近半年新高。核心PPI年增率為 3.5%；前值 3.4%，月增率為 0.2%; 前值 0.3%。
圖(二): 美國PPI指數 (Source: Bloomberg)
- 食品價格影響 11 月 PPI 指數創 5 個月以來最高
- 最終需求商品價格環比上漲 0.7%；前值 0.1%，其中食品價格環比大幅上漲 3.1%，貢獻最終需求商品漲幅的近 80%。
- 勞動市場與 PPI 影響
- 上週初領失業救濟金人數達 242,000 人，高於市場預期的 220,000 人，為近 2 個月來高點。另一方面，連續申請人數亦達 1,886,000 人，接近三年高點。
圖(三): 美國初始失業補助金 vs 續領失業補助金 (Source: Bloomberg)
- 勞動市場的降溫趨勢與 PPI 走高相結合，顯示出通脹可能有增速拐頭向上反彈的風險。
通脹回升是否會改寫 2025 年政策路徑？
原先CPI的穩定增長使市場對美聯儲 12 月降息 25 個基點的預期達到 97%。當天數據公布後加密貨幣開始反彈，且以科技股為大宗的納斯達克指數突破 20,000 點創歷史新高，單就 CPI 數據公布後市場是更加一部確信美聯儲會在 12 月份 FOMC 進行持續降息1碼的政策。然而隔天開出的 PPI 的超預期走高可能使 2025 年的降息空間縮窄，從當天市場表現來看，PPI 數據公佈後美股三大指數全線收跌，道瓊工業指數連續第六天下跌。10 年期公債殖利率上升至 4.33%，加密貨幣市場也受此影響出現回調，表明市場情緒對通脹壓力變化的敏感性之於對未來通脹壓力的擔憂。
參考過往歷史可以發現，PPI 總是作為 CPI 漲跌的領先指標，並顯示其整體需求端與成本的強弱，因此 PPI 的持續上升可能迫使美聯儲在 2025 年放緩降息步伐，甚至暫停政策寬鬆。筆者認為可以更加關注作為較領先指標的 PPI 數據在 Q1 的變化為何，尤其當下 PPI 突破 3% 反映出需求端轉更為旺盛的強烈信號。
此外，川普新一屆政府可能採取的關稅政策將對國際供應鏈和進口商品價格造成影響。例如，對某些關鍵原材料或製成品加徵高額關稅，這可能進一步推升進口成本並助長通脹壓力。若市場因通脹數據顯示更為明顯的上行風險而出現反彈，美聯儲可能會選擇在 2025 年放緩降息步伐，甚至暫停政策寬鬆。這對整體風險資產來說可能是負面消息，投資者應提前關注相關信號，在通脹風險加劇前採取避險或分階段止盈等策略。
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