- 作者：Ang0x.eth
- 編譯：DA Trader Association
- 撰文日期：2022 / 12 / 05
前言
自 2021 年 11 月開始，此輪加密貨幣牛市確認中止，並開啟新一輪熊市，本週我們來看宏觀面的鏈上數據分析，從市場價值的角度著手，我們可以從這些數據當中看到什麼樣的資訊。
比特幣
從 Figure.1 我們可以看到比特幣從 2011 至 2022 年的市值圖，在此輪 2022 熊市之前，幾乎在先前的每輪熊市底部，都不會低於上一輪的牛市頂部；這也意味著，在牛市頂部購入比特幣並套牢的人，四年後的熊市底部依舊是可以獲利出走的。
2011 頂部至 2015 底部，約有 1200% 獲利。
2014 頂部至 2018 底部，約有 300% 獲利。
2017 頂部至 2022 當下，約有 7% 浮虧。
比特幣也首次出現低於上個牛市頂部的價位。
再來我們看到，比特幣四種不同的市值模型：
Realized Cap (387.6B)：每個硬幣移動的最後價格之總和，可看成目前流通的平均價格。
Average Cap (140.2B)：每日市值累加之總和除以市場年齡天數。
Delta Cap (247.3B)：Realized Cap – Acerage Cap，通常可用於發現市場底部。
Thermo Cap (46.9B)：開採硬幣的加權總和值，可把它視作硬幣進入市場的最低成本。
Realized Cap > Delta Cap > Average Cap > Thermo Cap
Figure 2: Bitcoin Realized/Average/Delta/Thermo Cap
結語
最後我們導入比特幣的市值圖表進入模型比較，我們將歷史回測切成兩個時區來看。
2011 至 2016 年間，比特幣的市值，在 2011 年底部，低於 Realized Cap 與 Delta Cap，並觸及到了 Thermo Cap；2015 年底部時，則低於 Realized Cap 並觸及到 Delta Cap。
2017 至 2022 年間，比特幣的市值，在2018 年底部，低於 Realized Cap 並觸及到 Delta Cap；2020 年黑天鵝，則是介於 Realized Cap 與 Delta Cap 之間。
再從另一個面向來看，根據 CryptoQuant 內對於 Thermo Cap 的歷史回測來看，每當 Market Cap 與 Thermo Cap 極度接近之時，往往是市場相對底部的存在，2011、2015、2018 年底部區域，皆有發現此趨勢。
回到當下，目前比特幣的市值介於 Realized 與 Delta Cap 之間，雖與 2020 年黑天鵝時市值排序類似，但就尋常熊市底部而言，仍有一段可下跌的空間，目標最低可從 Delta Cap 看至 Thermo Cap 皆是有可能的。
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