時事分析 總體經濟

降息預期再啟!Fed 開始放緩 QT 帶來的驚人影響?

降息預期再啟!Fed 開始放緩 QT 帶來的驚人影響?
  • 作者:chedoofus
  • 編譯:DA 交易者聯盟
  • 撰文日期:204 / 05 / 09

前言

美聯儲於 2022 年 3 月 22 日起開啟了這一輪加息縮表週期,主要原由是為了抑制美國通脹率繼續上漲。其中的量化緊縮(QT)是一種貨幣政策工具,能有效地減少留存於市場上的貨幣供應量。具體來說,當美聯儲開始 QT 時是讓持有的國債與抵押擔保證券(MBS)到期時不再續購降,進而降低市場上的貨幣供應量且同時使得美聯儲的資產負債表規模縮小,就是大家常說的 「縮表」。

5 月 FOMC:

如市場所想的降息並沒有在這一次 FOMC 會議中發生,但好消息是 QT 的速度將開始放慢。簡單來說,當利率維持一樣水平時選擇減少 QT 在一定層度上就是對市場進行放水。

在具體操作上,美聯儲是選擇把國債縮減量從每月 600 億美金降低至 250 億美金; MBS 則選擇原封不動維持 350 億美金,總計從每月950 億美金降低至 600 億美金,這會比原先多出 350 億美金流動性出現,難道這不像間接放水嗎? 我認為是可以排除美聯儲是否會進一步加息的可能性出現了。


為何選擇此時放緩 QT 呢?

下圖(圖一)為美聯儲的資產負債表,在前言筆者有提到美聯儲 QT 就是縮減資其資產規模,而我們可以看到縮表至今頂多從高點縮減了 2 至 3 成資金量體,整體市場的資金還是比 2020 年疫情剛爆發時來的高很多。

美聯儲資產負債表規模
(圖一): 美聯儲資產負債表規模

再來是筆者之前於 2 月份在 DA 公告有提及美聯儲可能於 5 月份暫停 QT 的可能性,雖說 QT 沒有暫停而是選擇放緩但整體邏輯上對應我描述的觀點是成立的,如(圖二)所示:

QT 放緩邏輯
(圖二) QT 放緩邏輯

筆者認為使美聯儲決定開始放緩 QT 的主要因素就是隔夜逆回購(ONRRP)的部分,有興趣了解更多關於 ONRRP 的讀者可以通過以下連結依序閱讀,均是筆者撰寫過的週報:

下圖(圖三)為目前機構於美聯儲 ONRRP 的現況,目前看起來有拐頭上彎的跡象。美聯儲是希望 ONRRP 走向 0 的,因這些機構把錢借放置 ONRRP 中可以賺取無風險利率,但目前聯邦基準利率維持 5.25-5% 高位對於美聯儲來說是個壓力。

原先分析最晚於 5 月份 ONRRP 就會降至 0,目前來看應再觀察幾個月看看,這去除了美聯儲去煩惱市場潛在的流動性風險因子,同時也給他們一些空間來先行放緩縮表降低自身財務上的壓力(如降息時勢必會走向暫停 QT 使資產負債表正常化)與之觀察市場接下來的變化用以參考經濟的走向。

美聯儲隔夜逆回購ONRRP
(圖三): 美聯儲隔夜逆回購ONRRP

ONRRP 降至 0 後,市場流動性會向哪索取?

美聯儲隔夜逆回購ONRRP

參照全歷史的 ONRRP 如上圖來看降低至 0 是合理且終將到來的事情,而當這些流動性流出後機構會選擇轉向索取放置於美聯儲中的 “銀行準備金”。而在疫情後因應氾濫資金充斥於市場中,美聯儲一併把準備率降至為 0。然而,通過下圖(圖四)可以看到在去年暫停加息後銀行準備金反而是緩緩向上的,這是為何目前美聯儲不需擔憂市場流動性風險與之選擇開始放緩 QT。

總計存款機構準備金
(圖四): 總計存款機構準備金

結論

近期公佈了美國第一季 GDP 增幅僅有 1.6%,而上個月失業率上升至 3.9%,整體處於不溫不火的市況當中,而剛好在此月 FOMC 上宣布放緩 QT 後大大增進市場對於不會進一步加息的信心上。因此筆者認為於 6 月份開始放緩 QT 行程上有助於風險資產開始上行,也更加看好美國會於今年下半年開始降息,也許真正的牛市到時才會真正開啟。


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