總體經濟 美國股市 議題分析

能源對通膨的巨大影響力

  • 作者:chedoofus
  • 編譯:DA 交易者聯盟
  • 撰文日期:2023 / 09 / 18

前言

我們可以明顯看出從 6 月開始公布的消費者物價指數對比扣除能源與食品相關核心部分有開始反轉的跡象,難道美國的通脹有開始反轉並增進近一步加息的可能性嗎?

核心部分還是處於持續放緩的趨勢當中但 CPI 卻開始向上的關鍵就是在食品與能源價格的變化上


數據分析

單就拿出食品與能源在 CPI 年增率的表現上來看,如下圖:

我們可以看出食品價格與 CPI 成正比一路從去年高點持續下滑,但能源價格則是與 6 月公布的 CPI 數據同步反彈,能得知這幾個月通脹反撲主要的貢獻來自於能源板塊。

上個禮拜三在 DA 講師分享中有提及到石油的價格是推動這一波通脹的因子,當時的石油價格約為 88.74 美元 / 桶,而這禮拜二的石油價格漲超 3%。這一波石油價格的上漲與烏俄戰爭有所不同,這一次石油價格一路飛漲主要是由供給端高速消減所帶動的。沙國約在 6 月份把石油產量減至 990 萬桶 / 日,我們可以通過 OPEC 五大成員國近 3年來的原油生產量,如下圖:

撇除沙國外的 4 國在原油的生產上幾乎不變,而身為原油供給主力的沙國在原油生產供給量趨近於近 21 年前低的水平。而 21 年能源價格 57 – 59 美元 / 每桶 ( 下圖紅匡處 ) ; 近一步來說,從沙國的石油供給端搭配上 WTI 原油價差合約的價格走勢就可以看出供給端降低是如何推動價格上漲並如何影響到通脹率,如下圖 :

首先探討當年原油價格飆漲的順序可以由美國對比上述提及到的沙國開始減產 6 月份原油庫存因原先 2019 年爆發的 COVID 疫情造成的需求端降而處於負成長的區間

但疫情在各國均逐漸從 2021 年開始轉向經濟增長 ( 帶動製造業用油需求與航空旅遊能源需求等等… ),需求端的回補奠定了石油價格在 21 年 3 月開始向上走的趨勢, 如下圖:

而沙國開始產油產量降至 21 年 3 月低點的時間點上,美國的原油儲備同時也從正常長區間開始走向負成長區間 ( 年增減少 )。如下圖:

原先需求端的放緩影響到供給端為了抑制需求量的不足所造成的價格走低選擇降低產量以達到供需平衡,但 21 年後的經濟復甦轉向卻在短時間內造成需求上升並抬升石油價格。此時的能源價格持續性上漲間接推高 CPI 其他項目價格的成本上行。

石油上漲推動運輸成本上升,運輸成本上升推動被運輸商品成本上升; 商品成本上升再近一步消減批發商原先的毛利並選擇轉嫁至消費者購物上。

且當時美國還處於 QE 大放水的條件下搭配上述一系列組合拳就很順利的推動通脹率上升,而當整個經濟體的通脹率上升時也同樣影響到鑽井與生產石油環節的成本近而抬高能源物料的起始價格,而不單就以往我們熟知的供給需求端調配下所產出的價格。

緊接著我們看 OPEC 截至 2023 年 Q4 季度石油供給預計的變化圖,如下圖:

不贅述實際減產量有多少了,光看圖就知道這樣的石油供給端會讓接下來的市場處於一個短缺端的狀況中。對於 Q4 年底減產前的油價邏輯上來說只會有助於油價繼續上行,且即使目前拜登政府計劃將把戰備儲油 ( SPR ) 出售 2600 萬桶來抑制近期飆漲的石油價格,但目前的 SPR 庫存已經低至 1983 年的水平。目前的低水平也無法在持續釋放多少且後市必須做出回補動作 ( 被迫增需求 ),且今日美國週一開盤看到石油的價格非常強勢已經處於 92 美元 / 桶的水平。


結語

如今年底以前的 CPI 與核心利因能源部分使得利差持續走高,那我會認為石油價格將在結構性上帶動美國的整體通脹率反撲,如上述提及能源是如何在一個循環中使改變整個經濟結構性,這是目前美聯儲在抑制通脹至 2% 的道路上遇到最大的挑戰之一,也許我們將在這一輪 QT 週期結尾看到滯脹的發生也說不定…


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