目錄
前言
在傳統的認知中，不論是股市、債市、大宗原物料市場等等，都會以整體的資產表現來區分牛市與熊市，在加密貨幣市場中當然也是如此。舉例來說，以加密貨幣市場最舉指標性的標的比特幣為例，利用其每四年減半的機制特性，就可以簡單區分出牛市與熊市的狀態。參考下圖由 Galaxy 製作的比特幣三階段狀態圖表，過去比特幣三個減半週期，每個週期又拆成上漲、下跌、累積的三階段循環。
2012-2016 週期：
減半後367天到該週期上漲階段的頂點。
減半後777天達到該週期下降階段的最低點。
2016-2020週期：
減半後525天達到該週期上漲階段的頂點。
減半後889天達到該週期下降階段的最低點。
2020-2024 週期：
減半後546天達到該週期上漲階段的頂點。
減半後912天達到該週期下降階段的最低點。
因此可以藉由這類型的潛在規律來簡單分析市場未來的走向，並大致區分出牛市與熊市的狀態。然而，在加密貨幣市場蓬勃發展的今天，我們習慣用的牛市和熊市這樣的二元對立概念來描述市場，這種源自傳統金融的框架是否足以捕捉加密貨幣市場的獨特動態？本文將針對此議題深入討論，並利用兩種不同面向的模型來幫助讀者從更深入的角度來思考市場，而非傳統的二元性區分。
流動性與稀缺性模型
由加密貨幣研究員 Rancune 提出的流動性與稀缺性模型就是一個新穎，不同於過往牛熊對立觀點的思路，目的在重新定義我們理解加密貨幣市場動態的方式。這個新模型的核心在於考慮了系統中的流動性和代幣的稀缺性這兩個關鍵因素，這些因素在加密貨幣市場中扮演著比傳統金融市場更為重要的角色。
系統中的流動性指的是加密貨幣市場中資金的可用性和流通性。相比傳統金融市場，加密貨幣市場在流動性方面有其獨特性。加密貨幣市場的流動性特徵包括：較低的效率、較高的入市難度、穩定幣的使用、以及與傳統金融市場相比較為有限的交易所可及性。這些因素共同影響了市場的整體流動性狀況。例如，在牛市期間，大量資金湧入市場，導致流動性增加；而在熊市期間，投資者撤出資金，導致流動性減少。流動性的變化直接影響市場的價格走勢和交易活動。
另外代幣的稀缺性關注的則是加密貨幣供應量的動態。在傳統金融市場中，股票數量通常是有限的，需要通過 IPO 等方式增發。而在加密貨幣市場，代幣供應量的變化更為複雜和多樣。因此供應量是影響加密貨幣價格的一個主要因素，決定了可用流動性需要分散的基數。例如比特幣的減半機制直接影響其供應增長率，而其他加密貨幣則可能通過不同機制調整供應量。代幣的稀缺性不僅影響單個加密貨幣的價值，還影響整個市場的動態。在低供應量時期，價格往往更容易出現大幅波動。
基於這兩個維度， Rancune 拆分出四個象限，定義了幾個獨特的市場階段，包括 Bull’s Bonanza（牛市繁榮）、The Bears Barren（熊市荒蕪）、Arena of Attrition（消耗競技場）和 Realm of Rotation（輪動領域）。
Bull’s Bonanza (牛市繁榮)：高流動性和低供應量的階段，可能導致價格的快速上漲。
The Bears Barren (熊市荒蕪)：低流動性和低供應量的階段，可能導致市場的低迷。
Arena of Attrition (消耗競技場)：流動性略有增加，但代幣供應量大幅增加的階段，可能導致市場更加分散和競爭激烈。
Realm of Rotation (輪動領域)： 預期未來 6-18 個月的市場狀態，流動性增加但只有選定的敘事和項目會受益。
Rancune 透過分析過去幾年的市場演變來支持這個模型，2021 年市場經歷了從低流動性低供應量到高流動性低供應量的急劇轉變，隨後在 2022 年崩潰進入 The Bears Barren 階段。到 2023 年，市場進入了 Arena of Attrition 階段，大量新項目和代幣湧現，導致代幣供應量大幅增加。該分析方法不僅解釋了過去的市場行為，還為理解當前和預測未來的市場狀態提供了新的視角。
而 Rancun 則是預測未來的加密貨幣市場將進入這套模型當中的 Realm of Rotation 階段。在這個階段，儘管整體流動性增加，但只有特定的敘事和項目會從中受益。大多數代幣持有者可能會在比特幣價格波動中錯過機會，暗示投資者需要更加謹慎並把握選擇性。另外未來也不太可能重現 2021 年那樣的 Bull’s Bonanza 的榮景，因為市場結構已經發生了根本性的變化。
加密貨幣市場多維動態模型（CMMDM）
加密貨幣市場多維動態模型（Cryptocurrency Market Multidimensional Dynamic Model, CMMDM）為筆者自身構思的新概念框架。設計這個模型的目的主要是想超越傳統的牛熊市場二元論，提供一個更全面、動態的視角來解讀加密貨幣市場的複雜性。以下將以CMMDM 為簡稱介紹這套模型的機制與邏輯。
CMMDM 四個關鍵維度
CMMDM 模型是基於四個關鍵維度構建，每個維度在不同程度上影響市場的整體狀態：
- 技術採納度（Technological Adoption, TA）
- 市場情緒指數（Market Sentiment Index, MSI）
- 監管環境評分（Regulatory Environment Score, RES）
- 宏觀經濟相關性（Macroeconomic Correlation, MC）
技術採納度 (TA)：
這個維度衡量區塊鏈技術在實際應用中的滲透程度。它不僅考慮用戶數量，還關注智能合約的部署、去中心化應用（DApps）的使用率，以及跨鏈技術的發展。量化方法包含活躍錢包地址數量、每日交易量、主要區塊鏈的總鎖定價值（TVL）、分散式應用（DApps）的用戶數量。高 TA 表示技術正被廣泛接受和使用，可能預示著長期的價值增長。
市場情緒指數 (MSI)：
這個指數綜合了社交媒體情感分析、交易量變化、以及機構投資者的參與度。量化方式包含社交媒體情緒分析（如 X、Reddit 的加密貨幣相關貼文）、加密貨幣恐懼與貪婪指數、Google 趨勢數據（加密貨幣相關搜索量）、交易所資金流入/流出比率。與傳統的恐懼與貪婪指數不同，MSI 更加注重長期趨勢和潛在的範式轉移，而不僅僅是短期波動。
監管環境評分 (RES)：
RES 評估全球主要經濟體對加密貨幣的監管態度。它考慮法律框架的清晰度、稅收政策的友好程度，以及政府對區塊鏈技術的支持力度。量化方法包含主要國家的加密貨幣法規友好度（如美國、中國、歐盟等）、全球加密貨幣交易所的合規狀態、機構投資者參與加密市場的法律障礙、加密貨幣相關稅收政策的明確度。高 RES 意味著更有利的監管環境，可能吸引更多的機構資金流入。
宏觀經濟相關性 (MC)：
這個維度分析加密貨幣與傳統金融市場的相關性動態。不僅考慮與股票、債券市場的關係，還包括與通貨膨脹率、貨幣政策等宏觀因素的互動。量化方式包含比特幣與 S&P 500 的相關性、加密貨幣市場與黃金價格的相關性、加密貨幣市場對通貨膨脹率變化的敏感度、主要央行貨幣政策對加密市場的影響程度。MC 的變化代表加密貨幣在投資組合中角色的轉變。
CMMDM 定義之五種市場狀態
基於這四個維度，將這四個維度以滿分 10 分的數據進行量化，並用雷達圖呈現。透過該方法，CMMDM 模型定義了五種市場狀態，每種狀態都有其市場的獨特特徵。
1.創新驅動增長期（Innovation-Driven Growth）：高TA，中等MSI，中等RES，低MC
此階段是加密貨幣市場的技術突破期。新的區塊鏈技術和應用不斷湧現，吸引了大量開發者和早期採用者。市場情緒適度樂觀，但尚未達到狂熱程度。監管機構開始關注但尚未制定全面政策。加密市場與傳統金融市場的聯繫較弱。
該階段適合風險承受能力較高的投資者和創新型企業，關注具有顛覆性技術的項目，特別是那些解決 web2 或是 web3 實際問題的項目方案。
2.投機泡沫期（Speculative Bubble）：低TA，高MSI，低RES，高MC
市場情緒高漲，投機行為盛行。價格快速上漲，但實際應用和採納度並未跟上。監管不明確或寬鬆，允許高風險行為。加密市場開始與整體金融市場高度相關，可能受到宏觀經濟因素的顯著影響。該時期有幾個見解可以參考：
- 高風險高回報階段，但也是形成泡沫的時期。
- 投資者應該極其謹慎，設定嚴格的風險管理策略。
- 短期交易者可能從波動中獲利，但長期投資者應該考慮逐步減持。
- 項目方應該利用這個階段籌集資金，但要為未來的市場調整做準備。
3.監管調整期（Regulatory Adjustment）：中等TA，低MSI，高RES，中等MC
監管機構開始積極介入，制定更明確的政策框架。市場情緒降溫，投資者變得謹慎。技術發展可能暫時放緩，因為項目需要調整以符合新的監管要求。與傳統金融市場的關聯度開始趨於正常化。此時期有幾個見解可以參考：
- 這個階段可能帶來短期的市場動盪，但長遠來看有利於行業的健康發展。
- 合規性成為關鍵，具有強大法律團隊的項目可能會脫穎而出。
- 機構投資者可能開始認真考慮進入市場，因為風險更可控。
- 重點關注能夠適應並快速符合新監管要求的項目。
4.主流整合期（Mainstream Integration）：高TA，高MSI，高RES，高MC
加密貨幣和區塊鏈技術開始被廣泛接受和應用，大型機構和企業積極參與。清晰的監管框架促進了市場的穩定發展，而加密資產成為全球金融體系的一部分，與其他資產類別高度相關。這個時期有幾個見解可以參考：
- 最可能是加密貨幣與區塊鏈實現其革命性潛力的階段，即所謂的 mass adoption。
- 傳統金融機構的各項負責領域可能面臨來自幣圈與鏈圈的強烈競爭。
- 投資策略需要更加複雜，可能需要將加密資產作為更大投資組合的一部分來管理。
- 新興創業者應該尋找將區塊鏈技術與現有業務流程整合的機會。
5.技術沉澱期（Technological Consolidation）：高TA，低MSI，中等RES，低MC
CMMDM 推估現今的市場狀態
筆者認為當前的市場階段更接近於監管調整期（Regulatory Adjustment）和主流整合期（Mainstream Integration）之間的過渡階段。主要考量了以下幾點並給出主觀的數據評估：
- 技術採納度雖有所提高，但未達到廣泛應用的程度，表明市場仍在探索實際用例。
- 監管環境正在逐步完善，但仍有待進一步發展，符合監管調整期的特徵。
- 市場情緒保持謹慎樂觀，反映了投資者對新興資產類別的審慎態度。
- 與宏觀經濟的相關性增加，表明加密貨幣市場正在逐步融入更廣泛的金融生態系統。
此階段的特點是：
- 監管框架正在形成，但尚未完全成熟。
- 機構投資者開始參與，但仍在觀望和試探階段，還未到達大規模的應用。
- 部分金融產品（如比特幣現貨 ETF）已經推出，但產品種類和覆蓋範圍還有限。
- 區塊鏈技術在某些領域開始應用，但尚未達到廣泛採用的程度。
- 加密貨幣作為支付手段的接受度在提高，但仍未成為主流。
而過往歷史的分類，筆者認為大致上可以區分成此狀態：
CMMDM 模型的優缺點
CMMDM 模型主要的優勢在於能夠整合技術採納、市場情緒、監管環境和宏觀經濟相關性等多個關鍵因素，從而呈現出市場的動態全貌。這種多角度的方法不僅能夠捕捉市場的快速變化，還具有極大的靈活性，可以根據新興趨勢進行調整。
對投資者和決策者而言，CMMDM模型提供了一個強大的工具，有助於制定更為精準的策略和更有效的風險管理。此外，模型的整合性使其成為連接技術和基本面分析的橋樑，為市場參與者提供了更全面的信息基礎。
然而 CMMDM 模型也面臨著一些明顯的挑戰和限制。首要的問題是其量化過程中不可避免的主觀性，可能導致分析結果存在偏差。模型的複雜性也可能成為一把雙面刃，一方面提供了深度洞察，另一方面卻可能使非專業人士難以理解和應用。
在數據依賴方面，模型對高質量、及時的數據有較高要求，這在快速變化的加密貨幣市場中可能構成挑戰。此外，由於加密貨幣市場歷史相對較短，模型缺乏長期的歷史驗證，這可能影響其預測能力和可靠性。而
模型將市場狀態分類為幾個固定類別的做法，雖然有助於簡化分析，但可能過度簡化了市場的複雜性，忽視了一些關鍵的單一事件或特定加密貨幣的獨特特徵。隨著市場的不斷演變，模型也面臨著持續適應和更新的挑戰，以確保其相關性和有效性。雖然 CMMDM 模型為理解加密貨幣市場提供了寶貴的框架，但筆者建議使用者需要謹慎對待其局限性，將其作為決策過程的補充工具，而非唯一依據，並結合其他分析方法來做出全面的判斷。
結論
本文深入探討了兩個創新的加密貨幣市場分析模型：流動性與稀缺性模型和加密貨幣市場多維動態模型（CMMDM）。這兩個模型都試圖超越傳統的牛熊市場二元思維，為加密貨幣市場的複雜動態提供更全面的解讀框架。
Rancune 的流動性與稀缺性模型透過關注市場的流動性和代幣供應量，將市場狀態劃分為四個獨特階段：牛市繁榮、熊市荒蕪、消耗競技場和輪動領域。其方法突出了加密貨幣市場獨特的供需動態，為投資者提供一個新的視角來理解市場變化。
CMMDM 模型則則採用了多維度 approach，整合了技術採納度、市場情緒、監管環境和宏觀經濟相關性四個關鍵維度。通過這四個維度的交互作用，模型定義了五種市場狀態，從創新驅動增長期到技術沉澱期，為市場參與者提供了一個更加細緻和動態的分析框架。
這兩個模型的提出反映了加密貨幣市場的獨特性和複雜性，也凸顯了傳統金融分析方法在面對這個新興市場時的局限性。而對於投資者、決策者和市場參與者，筆者則有幾個小建議：
- 多維度思考：除了關注價格走勢，而應該綜合考慮技術發展、監管環境、市場情緒等多個因素。
- 動態調整策略：認識到市場狀態是流動的，及時調整投資策略和風險管理方法。
- 保持批判性思維：雖然這些模型提供了有價值的洞察，但也要意識到它們的局限性，不應過度依賴單一模型。
- 持續學習：加密貨幣市場正在快速演變，持續更新知識和分析工具至關重要。
- 長短期結合：在關注短期市場波動的同時，不要忽視長期技術發展和市場成熟度。
- 跨學科視角：結合金融、技術和社會科學的視角，以更全面的方式理解市場動態。
市場參與者應該將這些模型作為決策過程的補充工具，而非唯一依據。特別在加密貨幣這個快速演變的市場中，保持開放、靈活和批判性思維將是成功的關鍵。
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