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前言
美國於 2024 年 8 月公布的就業市場數據顯示悲觀，不僅如非農就業數據低於市場預期，同時失業率近一步攀升至近 2 年多的新高值，筆者於 2024年 7 月中旬週報 “通脹”已不是當下唯一的風險，降息可能比市場想的更匆促？ 提到了當非農 v.s 失業率接下來如非農與失業率的反比關係近一步擴大時，我們可以參考薩姆規則(Sahm Rule)。
薩姆規則是什麼？
薩姆規則衰退指標的定義為：當 3 個月的失業率移動平均值相較過去 12 個月的低點高出 0.5% 就被認定為經濟衰退的開始。
而隨著 2024 年最新一期失業率攀升至 4.3%，薩姆規則(Sahm Rule)在定義上也達到觸發標準，如下圖
薩姆規則發明人和起源
薩姆規則(Sahm Rule)由當時是美聯儲(Federal Reserve)的經濟學家 – 克勞蒂亞·薩姆汗(Claudia Sahm)於 2019 年提出，薩姆指標提供一個早期預警系統，用以儘早辨別經濟衰退的開始並從而幫助美聯儲在美國經濟上的政策做出相對應的措施。
薩姆規則衰退指標參考參數
- 失業率的變化：薩姆規則是通過對比當前月份失業率與過去 12 個月內最低失業率之間的差異來判斷經濟是否走向衰退。
- 指標閾值設定：具體數值是當前月份失業率 vs 過去 12個月內最低失業率高出 0.5% 或以上則觸發薩姆規則，從勞動力市場判斷經濟有可能開始進入衰退期。這一閾值是基於歷史數據分析所得，旨在平衡過早或過遲預警的風險。
- 較高的即時性：對比其他經濟數據如一季公布一次的 GDP，失業率的滯後性的滯後性較低，政策制定者通過薩姆規則能較迅速了解整體經濟使否開始轉向。
薩姆規則在過去經濟衰退中的預測表現如何？
因薩姆規則是在 2019年才正式提出，撇除 2020年 COVID 疫情引發的經濟衰退外我們僅能套用薩姆規則觀察經濟衰退時在時間預測上的結果為何。下圖為 Bloomberg 上美國銀行全球投資策略統整有關於薩姆規則觸發時間點對比經濟衰退開始的時間。
Column(一)至(四)分別為薩姆規則 > 0.5%、Sahm 數值、美國失業率與經濟衰退開始的時間點。
但我們可以看到以往至今經濟衰退的開始總是早於薩姆規則觸發臨界值的時間點上，如不參考各時空背景下處於的利率環境、金融危機或各種細項成因等，平均上薩姆規則的觸發是晚經濟衰退 3 個月多的時間。
結論上能得知薩姆規則實質上並不是經濟衰退的領先指標，但每一次的觸發都伴隨著經濟衰退之中，因此這更多的是用於分析整體經濟數據上進一步佐證經濟進入衰退期。
有關通過就業市場數據去分析經濟衰退可以參考：通脹”已不是當下唯一的風險，降息可能比市場想的更匆促？
近期失業率&就業數據表現
先回顧近期公佈的就業數據具體上是產生了什麼變化，7 月非農就業崗位月增從 6 月的 17.9 萬降低至 11.4 萬，低於市場預期的 17.5 萬。從產業分佈上來看，原先於 6 月份高達占比超過 7 成的政府就業與教育醫療均大幅回落，另外像資訊傳播業、金融業與專業技術業的崗位相對疲軟，對比上個月釋出的數據呈現減少擴編的現象，如下圖：
2024 年 7 月份的整體勞動參與率與 25~54 歲的勞動參與率也均創下疫情後最高水準，如下圖，而勞動參與率的計算方式是 = （就業者+失業者） / 15歲以上民間人口 *100%，勞動參與率繼續上升可以解讀為主力勞動力人群的就業意願同為上升，參考上述非農就業崗位數據也能理解到為何失業率會更進一步攀升。
薩姆規則觸發歷史
目前市場對於美聯儲於 2024 年 9 月份降息有很高的預期，我們採歷史過往當薩姆規則(Sahm Rule)觸發顯示經濟衰退後不久美聯儲便開始降息的年份做對比參考：
一. 1974年經濟衰退
- 薩姆規則觸發時間點: 1974 年 3 月份
- 美聯儲降息時間點： 第一次降息週期是在 1974 年 12 月 9 日（薩姆規則觸發後約 9 個月）
- 下圖通過 S&P 標普 500 觀察到當薩姆規則觸發（紅圈處）後形成區間高點便一路下滑至 10月份低點並於 12月份(綠圈處)美聯儲開始降息，降息後先跌後漲，基本上開啟了升勢，較符合一般我們所認知的降息利好市場前景的走向。
二. 1980年經濟衰退
- 薩姆規則觸發時間點: 1980 年 4 月份
- 美聯儲降息時間點: 1981年11月1日開始降息（薩姆規則觸發後約 19 個月）
- 下圖可以看到在 1980年 4 月份薩姆規則（紅圈處）觸發後股市後 S&P 標普 500 反而成為區間低點一路高歌猛進，但於 1981年 11月份降息（綠圈處）後指數在上漲不到一個月的時間後卻開始一路下滑。
薩姆指標可能會失靈嗎？
根據上方 1974 年和 1980 年兩次觸發歷史，同樣都是先觸發薩姆規則衰退指標後美聯儲才降息，為何市場走向卻截然不同呢？
這是一個看似矛盾的現象，而這其中的差異源於多種宏觀經濟因素的複雜交互作用。1974年的美國正經歷石油與滯脹危機，同年 2 月份開始聯邦基準利率開始走高但隨後 CPI 於 7 月份開始明顯一路滑落；9 月份美聯儲取消 10 萬美元以上大額存單 3% 附加存款保證金要求（一定程度上量化寬鬆）且於 11 月開始降息。
而後 1975 年走出經濟衰退但高通脹已成常態，1976 -1978 年 CPI 持續保持 5% 之上並在 1978 年開始加速上行開始加速上行。當在 1980 年時美國 CPI 已到 14.8% 即為誇張的地步，隨後 3 月份美聯儲採取信貸限制與加息抑制消費動能。事後論來看，當時已進入經濟衰退的美國在上述政策發布後就產生一波暴跌，但同時 2024年 3 月份後 CPI 就一路下滑，市場認為最壞的部分已經度過，因此即使在經濟衰退之時股市卻依然出現上漲的現象，如下圖
總結
薩姆定律(Sahm Rule)作為一個早期預警工具，雖能在經濟衰退的早期階段提供即時的信號，但這僅是衰退的一個指標之一，不能單獨用來預測市場的具體變化如關於衰退的深度、持續時間或市場反應等資訊。在交易上我們更多的是觀察整體市場情緒的變化、時下影響經濟的事件與通脹&利率之間的變化對整體後市的走向為何。只單一套用薩姆規則是有一定的局限與失真性的。
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