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前言
隨著美國經濟展現出強勁韌性，市場對其軟著陸共識逐漸轉變成一種不著陸的情境。即使處於依然高利率及縮表的環境下，就業市場仍然強勁，9 月的非農就業數據高於預期，而 GDP 和消費增長也保持穩定。出乎市場意料的是，如美國公債殖利率在 9月 FOMC 宣布降息後不僅未如預期下降，反而反向上升並達到近幾個月的高點。
近一週經濟數據更新
就業情況
最新的美國失業救濟金申請數據顯示，就業市場仍具韌性但呈現些許疲態。根據美國勞工部 10 月 24 日公佈的數據，截至 10月 19 日的一週中，首次申請失業救濟金人數為 22.7 萬人，較前週減少 1.5 萬人，並低於市場預估的 24.7 萬人。這是連續第二週下降，顯示出新一輪裁員尚未明顯擴大，首次申請失業救濟人數的減少顯示裁員壓力不大，反映出企業對勞動力需求的基本穩定。
儘管申請數據下降，仍需注意的是，連續申請失業救濟金的人數創下自 2021 年以來的新高，達到 189.7 萬人，顯示出部分長期失業的壓力在增加。這表明，雖然企業在短期內對勞動力的需求保持穩定，但整體經濟環境仍然存在不確定性，可能影響未來的勞動市場走向。因此，儘管裁員壓力較小，企業在招聘和保持員工方面的策略仍需謹慎應對未來的經濟變化。
圖（一）：美國首次申請失業救濟金人數 vs 連續申請失業救濟金人數
PMI 數據
- 製造業 PMI：10 月製造業PMI從 9 月的 47.3 小幅回升至 47.8，雖然略高於預期，但仍低於 50 的臨界點，表明該行業仍處於收縮狀態。但這一指數的輕微回升顯示出製造業有改善的跡象，較可能是庫存調整過程的正常循環。
- 服務業 PMI：服務業 PMI 部分則是上升至 55.3，創兩個月新高，持續保持增長外也顯示服務業活動的持續韌性，對整體經濟形成支撐。整體綜合 PMI 為 54.3，反映出服務業的擴張正在抵消製造業的疲弱情況。
圖（二）：ISM製造業& 服務業
綜合 PMI 從 9 月的 54 回升至 54.3，實質上是服務業的強勁表現在一定程度上抵消了製造業的疲軟。這種情況反映出消費者們在服務領域的消費需求仍然旺盛；另一方面，製造業較可能受到依然較高的利率環境與庫存循環的影響。
整體在這邊我們觀測美國經濟更倚重於服務業，這是因為服務業在 GDP 中佔有更大的比重，因消費就佔據美國 GDP 約 7 成。隨著消費持平增長且榮枯線持續高於 50 的條件下，美國經濟活動就是會持續穩定增長。
當前市場預計 10 月 30 日將公布的美國第三季 GDP 的預測普遍認為增長率將在 2.1% 左右，接近潛在增長率的 1.8% 至2.0%。這一估計得到了亞特蘭大聯邦儲備銀行的 GDPNow 模型的支撐，該模型最新預測為 3.4%，表明經濟增長表現超出市場的預期。
此外，隨著消費支出持續增強和就業市場保持穩定，市場對經濟韌性和未來增長的信心進一步增強甚至認為美國經濟甚至可能是不著陸的情景。
不著陸&美國公債殖利率的反撲
隨著美國公債殖利率持續上升，比特幣在 9月 FOMC 會議宣布降息後仍難以突破7萬美元大關。目前不管是 10 年期或 2 年期公債殖利率均已攀升至 2 個月的高點，較高的收益率使現在持有債券變得更具吸引力。而殖利率上升通常反映經濟衰退風險下滑或避險情緒降低，且鑑於上述提及的經濟數據也能看出目前的美國經濟依然相當強勁，Fed 也可能會選擇放慢降息的節奏，但筆者認為今年底前是不會有太大的更動。
目前依然維持 9 月釋出的點陣圖路徑如下：
圖（三）：美聯儲利率點陣圖
至 9月 FOMC 降息後，根據點陣圖的路徑來看在 2024 年底結束前還會有降2碼的空間，而根據目前 FedWatch 上顯示的 11月 FOMC 降息 1碼的機率為 95％ 左右，與 9月當時市場對其年底剩餘 2 次 FOMC 會議各降1碼的預期沒有差異。
圖（四）： FedWatch 11 月降息機率圖
撇除市場因經濟數據產生對美國經濟可能不著陸的共識逐漸上升外，我們也可以從下圖在近期幾個事件下美國公債殖利率與比特幣價格變化圖：
圖（五）
我們可以看到美債 10 年期殖利率與比特幣均在 9 月 FOMC 宣布降息 2 碼後上漲，身為風險資產的比特幣在降息週期正式開啟迎來一波上漲行情不需過多解釋。而為何正式降低後美債殖利率會開始走高而不是隨著聯邦基準利率一路走低呢？
因為 10 年期美債殖利率主要是由未來經濟增長與通脹預期所驅動，透國上面的圖（三）美聯儲利率點陣圖中可以看到此輪降息週期的終端利率約為 3%，並不如市場中許多人們所想的能回歸如 2008~2022 年處於偏低的利率環境中，如下圖所示當時聯邦基準利率最高的時間點也不超過 2.5%。
圖（六）：聯邦基準利率
另一方面，美債殖利率在 FOMC 會議後就一路開始走高筆者認為一定程度上是市場已經對降息 price in 並消化了。事實上，市場早對其 9月 FOMC 會開始降息不是什麼新鮮事，差別僅是降低 1 碼與 2 碼的博弈。美債 10年期殖利率從 7 月開始算至 9月 FOMC 會議當天也跌了約 20%，提前埋伏賺取資本利得並於消息公布後鎖利的話就說得通了。
圖（七）: 美債 10 年期殖利率 vs 價格
再者我們可以看到圖（五）右上角當預測川普當選美國總統的機率高於 60% 後，10 年期美債收益率也正式突破 4%。詳細有關川普對其加密貨幣的態度可以看這篇《兩黨競逐與加密貨幣: 2024 美國大選的經濟與政治交鋒》。回到美債收益率身上，根本原因上是對其候選人當選後美國政府債務有關，但無論誰贏擔任美國總統，政府的債務其實都將會增加。一些估計表明如川普贏得總統大選的話，聯邦債務預計至 2025 年將增加約 7.5 兆美元，而如哈里斯當選的話則是增加約 3.5 兆美元。
川普當選機率上升之所以導致美債殖利率走高，主要是因為市場預期他的政策可能會增加美國的債務負擔。川普主張大規模減稅和基礎建設支出，這些措施會擴大財政赤字並推動政府借貸需求上升。
此外，他的「美國優先」政策與貿易保護主義可能抬高進口商品價格，從而增加通膨壓力。這些政策不僅讓市場對美國經濟增長抱有信心，也提升了對通膨上升的預期。因此，當川普當選機率上升時，市場會認為這些政策有較高機率實現，進而反映在美債殖利率的上升。
總結
大選結束後，若政策實施方向明朗，市場將對未來經濟政策的確定性有更高信心。預計在這種情況下，美債殖利率的上漲動能將逐漸減弱並可能轉而下滑，主要原因在於美聯儲進入降息週期，並在中短期內維持寬鬆貨幣政策。隨著美國公債殖利率下降，市場的無風險利率預期也將隨之下滑，這可能促使投資者轉向風險資產，尋求更高的回報。
降息環境中的流動性增長，若伴隨著美聯儲停止縮表，將使美元購買力下行的風險增加。此時傳統資產的避險屬性將會逐漸減弱，投資者可能選擇加密貨幣等新興資產以對沖貨幣貶值的風險。在黃金和白銀等貴金屬近期走高的情況下，比特幣作為「數位黃金」的特性也可能受到青睞，吸引更多資金流入。
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