- 作者：chedoofus
- 編譯：DA Trader Association
- 撰文日期：2022 / 11 /07
前言
上述的文章我講述了日本央行現行可以干預日幣持續性貶值的手段，其中一個手段是透過拋售美債以換取現金確保在未來有足夠的現金水位作為更激進干預的籌碼。
但可以發現到不只有作為持有美債數量佔比額最高的日本國在拋售美債，又其因升息造成美元的猛升，大部分各國的央行為了確保自家貨幣的匯率也會選擇透過賣債的方式去湊集美金而這近一步加重美債的賣壓。
根據調查目前市場美債流通量已經達到 2020 年 3 月的水位其根本為經濟正處於下行週期，而 Fed 為了抵制高通膨而選擇了縮表而造成市場罕見的「股債雙殺現象」。
市場流通公債
圖中顯示目前市場流通的公債總額對比以往幾年來說是非常巨量的，其根本原因為全球包括聯準會本身都在往市場拋售債卷收表，而這無形中形成債市成交量急速緊縮，並近一步產生流動性的問題。
這邊就不細節敘述國債的介紹，如果對於國債想知道更多細節的可以閱讀我在個人 Ig 版上撰寫關於長短國債殖利率的相關文章：
https://www.instagram.com/p/CkAfD9WJroc
債券流動性問題
而為何會有流動性的問題產生呢？
因為即使這些流放市場上的國債在價格走低與利率走高的條件下，許多投資者也沒因此選擇買單去透過購買這些美債來做中長線佈局。
用正常邏輯來思考，美債是屬於最保守安全的熊市避險資產，但當下市場認為美聯儲的縮表政策帶有太多的不確定性（投資者們對於後市抱持著非常悲觀的態度，但又不敢任意地把錢投放在債卷市場中）。
也因為市場上有債卷供給過剩，我們可以合理的相信國債的價格將會近一步的下滑。
下面三張圖片各為 2 年，5 年和 10 年期公債殖利率：
我們可以很輕易地發現公債殖利率是近年來的新高。
讓我們更詳細分析加劇美債流動性乾枯及產生崩潰風險的因素，並近一步引起突發事件成為下一個全球金融危機的導火線：
- 在 08 年次貸危機發生後，美國重新修改銀行補充槓桿率（SLR）加大限制銀行在槓桿的使用上。
在疫情爆發後且美聯儲在開始選擇進行量化寬鬆政策後，銀行中被列入 SLR 的準備金大幅的上升，因SLR 的加大限額就必須透過縮減信貸與債卷等資產以確保一定程度的槓桿使用。
因此，這些投行機構不願意配合財政部去充當造市商的角色去增進美債的流動性，因其機構們必須面對當今更大的 SLR 限制但也不願承擔這個風險。 - 聯準會的利率決策會議充滿著不確定性，按照目前給出的點陣圖來看使市場相信利率尚未達到峰值。因此，許多大型機構與投資人們不願意接盤國債，即便價格走低與利率走高的條件下看似是個中長線佈局的好標的。
- 在美聯儲大力地加上縮表政策，各國央行為了捍衛自家貨幣的購買力持續性的消耗外匯存底。
不只沒有閒置的資金去購買美國國債，甚至像日本就為了近一步干預匯率而透過大量拋售美債以換取更多的現金流以作為預備使用；而這問題並不只發生在單一國家上，如果美聯儲選擇繼續大幅加息的步調的話，相信會有更多的國家也選擇跟進往市場上投放更多的美國公債。
- 圖中為美林公債波動率（MOVE） ＆ 股市恐慌指數（VIX）。
而 MOVE 就類似於債卷市場的 VIX 指數反映出債卷市場的情緒。
而透過上圖可以發現到對比其股市目前的情緒，MOVE 的恐慌情緒是更為高漲的，這相對很明顯的反應出美債流動性的問題使人們感到非常的擔憂；畢竟美債市場是世界上規模最大且流動性最強的固定收益標的。
結語
因國債與股市罕見發生正關聯性（以往是在經濟下行週其實股票市場表現不好時，債卷市場表現亮眼)）使得股債市場產生雙跌的現象。
資本市場非常擔心通脹率及對於長短期後市的不確定性變相反映在這些 2/5/10 年國債的飆升的收益率以及走低的價格上。
因美聯儲的縮表加息縮表政策迫使各國為了捍衛自家貨幣而透過賣出美債。
當前市場對於美聯儲政策以及總體經濟的不確定性使得美債市場產生大量賣家與少量買家的情形使得美債市場陷入流動性減弱絢渦，且我們可以透過近期英國養老基金大力拋售國內債卷的案例做為參考，如美債發生類似大規模強制拋售或外部突發事件的因素將有很大的概率產生一連串連鎖反應申根影響到全球金融市場並帶向總體經濟的衰敗。
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