- 作者：chedoofus
- 編譯：DA 交易者聯盟
- 撰文日期：2023 / 12 / 28
前言
聯邦基準利率依然維持著 07 年後的最高水平位子，但美股與 Crypto 價格卻在年底前迎來一波強力拉升。核心原因是因 10 年期美債殖利率在 10 月底快速回落有直接關係，而殖利率開始滑落可以從下圖勞動力相關的經濟數據反映出市場為何認為美聯儲高概率不會在 12 月的 FOMC 加息 。
數據分析
從非農就業崗位的年增率來看是穩穩地逐步下滑，這顯示許多企業端還沒消化從 COVID 後快速招聘職員的勞動力，釋出的職缺持續縮編。另外從失業救濟金人數來看，初始申請人數據 （剛失業人口）也從 9 月份的數據開始反轉向上且高於預測數值; 連續申請人潮也持續向上。這時的美國勞動市場開始有明顯降溫訊號並暗示著加息的效應開始發酵，美聯儲暫停升息的概率加大。
美債殖利率就在此時開始滑落，緊接著 11/1 財政部公布的發債金額低於預期（供給下降）也近一步幫助殖利率回落。許多投資者們從經濟數據的觀察上與之 12 月的暫停升息更為強烈的訊號選擇優先提早佈局美債勇賭 24 年會開始降息。（以下圖表價格會與週報發布時有所不同，可另外自行收尋當下價格對比）
10 年期美債殖利率至今從 5.019% 滑落至 3.833%，殖利率跌超 1%。尤其是後半段幾根週k棒連續收黑不僅反映出市場認為美聯儲此時已結束這一輪加息週期，甚至我認為近期殖利率持續陰跌是提前 price in 了整體景氣復甦與美聯儲近期「降息」鴿派宣言的間接證據。我們也可以對比 10 年期美債殖利率開始滑落的日期 （10/23） vs 美股大盤 & Bitcoin 價格走勢：
這邊我表明的並不是說看空市場，認為股市與 Crypto 因 price in 帶動一波漲幅可緊接著會開始暴跌。殖利率走出如此下修對整體風險資產是相對利好的，這從上述美股大盤& Bitcoin 的價格走勢可以證實。但令我感到怪異的事是在還沒開始降息前的那斯達克指數已突破前高; 標普也趨近於前高點，週 K 線連收 8 根綠完全沒有回踩的跡象實屬驚人。
而從（圖三） 的 10 年期美債收益率來看差不多跌至區間支撐位子並可能開始在這邊打底測試，這可能會使風險資產 （ex. 股票、加密貨幣、公司債等等） 開始回落，但這並不意味著這一波拉升行情會就此結束！原因如下：
1.穩健投報率下降而轉移標的
在全球資產當中，美債相對是一個極安全穩健的投資標的 （畢竟美國的法幣 – 美元 依然是全球最主要的結算貨幣同時美國為世界經濟最強權國的違約率是非常低的），而當美債殖利率從 5% 開始快速下滑時投資者們更傾向把資金轉移至潛在投報率高於美債年報酬的風險資產上。
2.美債殖利率的走勢會間接影響到上述提及金融資產的 「估值」上
我們從美國公司債至股票的角度來釐清估值基準是怎麼變化的，第 1 點有提到美國政府的違約率是非常低的，因此像財政部發行的 10 年期美債的殖利率一直被全球市場認定為無風險利率，而美國企業是無美國政府所擁有那般的公信力與主權的，因此公司債需要以美債 10 年期殖利率為基準並提供額外的信用溢價（更高利率）來吸引投資人購買。
公司債利率提升迫使企業在經營企業的成本與融資壓力上行，簡單來說就是影響到企業的現金流和整體盈利能力 （獲利縮小） 接著影響到後面財報帳面的數字; 同時，財報比預期差那就會使股價下跌。
但如果我們預期明年最早在 Q1 的 3 月或 Q2 年中旬開始降息的話，當現在 10 年期美債殖利率反彈導致風險資產下滑都可能是潛在分批買進的機會 （基於這個論點上，我認為真牛市的開啟是需要一個健康的回踩，但這幾週看下來基本上都是小小回測就暴力拉回）。因為我們都知道開始降息時的美債殖利率是必會進一步下滑的，而同時也會使公司債利率下調並縮減企業端的支出成本，“因此即使當下我們很難分析判斷具體降息週期會在 2024 年哪個時間點開啟時的每一次美債殖利率上修時，都可能是個不錯的買進佈局時機。” 因為從美聯儲在 12 月釋放的利率點陣圖可以看到 2024 年全年利率共識是降低 3 碼（區間為 4.5% – 4.75% 左右），如下圖：
在我們有較十足把握 24 年會進行降息的條件下，美債殖利率反彈導致資產降格的修正為何在我看來都是不錯的佈局點？
具體來說，不僅近期美債殖利率連續好幾週的下跌使得風險資產的估值都有所拉升 （前面有提及到公司債與之美債殖利率關係是如何影響企業端的獲利能力並反映到價格上），甚至當後市聯邦利率開始正式下調時的融資成本 （資金槓桿壓力）跟著下滑、美債殖利率甚至進一步下修（無風險利率下降）使得投資人更傾向把資金轉移至風險資產上的情境等等。
結語
但以上論點均以美聯儲降息格局不在美國經濟發生黑天鵝（ex：某個產業突然的暴雷）前提下採用。黑天鵝的發生可能會迫使美聯儲通過以更緊湊的方式降息以釋放流動性來保住市場，因當下大部分的投資人會恐慌進行資產拋售轉而持有現金觀望。
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